天风证券-投资策略专题：普林格周期框架-240628

　　美林时钟的长处是少有能将宏观和大类资产联系在一起的底层框架。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但其忽视了政府部门的逆周期调控。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而普林格经济周期在美林时钟的基础上：引入先行指标（信贷周期），更好适应了货币主义时代。完整的经济周期走过如下阶段：金融周期先行，低利率环境下投资回报率提升带动生产，供需两旺通胀回升，经济过热以后金融周期再度收紧，反作用于经济周期。

　　我们将可跟踪的经济指标分为先行指标（金融周期，包括M1\M2）、同步指标（生产周期，典型的有GDP）以及滞后指标（通胀指标，如PPI\CPI）。根据先行、同步、滞后指标的不同运行轨迹，经济周期出现六个阶段：先行指标上行，同步指标及滞后指标下行（经济失速，政府开始逆周期调节）；先行指标与同步指标上行，滞后指标下行（美林时钟复苏阶段）；共振上行（经济从复苏走向过热）；先行指标下行，同步指标及滞后指标上行（政府退出逆周期调节，经济扩张走入后程，经济出现最高点）；先行指标下行，同步指标下行，滞后指标上行（滞胀）；共振下行（萧条）。

　　普林格大类资产轮动规律丨阶段1债券—阶段2股票—阶段3股票&商品—阶段4股票&商品—阶段5商品—阶段6债券。2005年至2024年4月（回测时间下同）策略年化收益率约为15%，最大回撤为24%。

　　普林格风格轮动规律丨阶段1选择大盘价值+小盘价值，阶段2选择小盘成长+小盘价值，阶段3选择大盘价值+大盘成长，阶段4选择大盘价值+大盘成长，阶段5选择小盘成长+小盘价值，阶段6选择小盘成长+大盘价值。全时间区间内组合年化收益率达14.2%，年化超额风格等权4.0%，最大回撤为66.2%。

　　普林格行业轮动规律丨阶段1煤炭、房地产、社会服务、美容护理、农林牧渔——阶段2传媒、美容护理、食品饮料、煤炭、国防军工——阶段3煤炭、非银金融、有色金属、银行、汽车——阶段4煤炭、银行、钢铁、有色金属、汽车——阶段5电力设备、国防军工、有色金属、基础化工、计算机——阶段6银行、社会服务、通信、家用电器、房地产。行业策略方面，策略年化收益率为22.8%，最大回撤为66.6%。

　　普林格周期总结、应用难点及优化。1）基于当期经济指标做下期配置，我们的策略净值为10.14，策略年化收益率为12.7%，最大回撤为34.6%，发生在2022年6月-2024年1月。这也表明倘若能够判断经济阶段的拐点，能够有效的提升策略收益率。2）我们构建了三大指标的前瞻预测体系。先行指标方面，M2反映的是整体流动性的水平，当整体流动性宽裕时，资金价格往往会下行，因此其与资金利率价格会有一定的负相关关系；而M1反映的是货币活化程度，过去与地产周期的趋势较为接近。同步指标方面，工业生产腾落指数这一高频指标来监测经济活力，由7个具有代表性的中游行业的开工率指标构成，其与工业增加值同比、PMI等同步指标趋势基本一致。滞后指标方面，则可以用南华工业品指数进行前瞻判断。过去南华工业品指数和PPI同比的相关性较强。

　　风险提示：历史复盘仅对未来可能发生情况提供参考；宏观经济变化超预期；政府经济调控超预期。