国元证券-技术硬件与设备行业网络系列报告之交换机概览：IB性能占优，以太网开放占优-240628

　　Scaling law下算力需求持续扩张，基础硬件端将充分受益

　　OpenAI的Scaling Law下，模型有效性和计算约束正相关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此在GPU能力一定的情况下，如何提高集群的线性加速比，满足低时延、大带宽、无阻塞的机间通信，从而降低多机多卡间数据同步的通信耗时，成为模型训练侧新的核心议题。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据英伟达的财报后电话会，黄仁勋认为推理需求在当下被极大低估。当下大模型企业把更多的精力都花在提升大模型智能水平，因此绝大部分算力都被用在于训练。但随着模型迭代逐步放缓及更多AI应用的落地，推理侧的需要也在快速增加。

　　IB胜在性能、以太网优在开放，看好AI推动的量、速双增

　　IB协议由于源生的RDMA技术，从而天然的具有低时延高性能的特征，在AI训练侧有更好的应用。而推理侧的需求方面，具有成本及开放性优势的RoCE协议或将更占优。

　　IB的网络硬件格局相对封闭，核心供应商Mellanox具主要份额。GB200的新架构通过充分提升单芯片的算力密度、应用散热效率更高的液冷方式，实现了在更小的空间内部署更多的GPU卡，使铜缆连接成为机柜内连接新需求。以太网设备国内供应商参与相对充分，从上游交换芯片到中游的制造和品牌商均有覆盖。在数据中心市场为核心驱动的大背景下，中游的品牌商格局相较制造商更为集中，同时由于互联网厂商对于数据安全及硬件可编程性的重视，自组网的白盒硬件有望持续受益；上游原材料中，芯片的BOM成本占比高，交换芯片作为原材料核心，具有天然的技术、资金壁垒，同时盈利能力高度依赖出货规模，需警惕部分自用厂商在该方向的垂直整合程度深化。

　　投资建议

　　受益于智算数据中心的推动，网络硬件的需求持续提升。以太网架构的网络硬件随着海外巨头的布局市场重视度强化，我们认为随着国产算力链的迭代升级，以太网交换机链亦将深度受益。看好产业链上游交换芯片核心供应商盛科通信；网络设备商锐捷网络、紫光股份、菲菱科思、星网锐捷、共进股份。

　　风险提示

　　国际贸易摩擦加剧与宏观经济环境波动的经营风险、下游行业发展不及预期、客户相对集中度高的风险、行业竞争加剧风险