华西证券-有色金属行业2024年中报前瞻：把握周期，继续看好资源端下半年表现-240628

　　黄金：2024H1金价强势，黄金股有望受益

　　截至2024年6月27日，2024上半年COMEX黄金上涨11.71%至2,309.8美元/盎司，COMEX黄金库存减少2,441,804.11金衡盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024上半年SHFE黄金上涨12.84%至545.40元/克，SHFE黄金库存增加7,539千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024上半年金银比下跌7.22%至80.30，SPDR黄金ETF持仓减少1,590,955.40金衡盎司。美多项指标提示经济降温，降息趋势已定。2024Q1美国实际GDP季调后年化环比增速下修至1.3%，经济开始出现下行压力。此外，美国密歇根大学5月消费者信心指数降至67.4（预期76.2）；4月居民个人可支配收入同比增长0.51%，环比下降0.10%；5月失业率上升至4%等多项经济数据表明美国经济正在出现降温，美联储降息趋势已定。未来美国各项数据或出现超预期与不及预期的反复中，在波折中达到预定目标，但降息趋势不变，金价趋势或将在波折中持续向上。此外地缘冲突加剧以及全球去美元化进程加快同样利好金价，黄金股有望在金价上涨中持续受益。

　　铜：强供给约束，供需紧张趋势或持续

　　截至2024年6月27日，2024上半年LME铜上涨12.45%至9,595.0美元/吨，SHFE铜上涨12.46%至77,550.0元/吨。LME库存增加12,050吨或7.27%至16.52万吨，上期所库存增加292,005吨或944.85%至32.29万吨。供给端：铜矿紧缺状态或将长期维持。全球铜矿资本开支于2013年见顶，预计短期全球铜矿将无较大增量，同时产铜国各大主力矿山即将进入开采中后期，铜矿产量面临下滑。需求端：新能源、风电、光伏领域带动铜需求增长。传统铜消费主要集中于电缆、空调、地产等领域，未来随着新能源、风电、光伏等领域的持续发展，铜需求量将不断提升，并逐步抵消传统领域铜需求减少的影响。库存端，随着下半年冶炼厂开工率的下滑，铜库存或将出现下降。

　　铝：铝土矿供应扰动，全产业链公司利润弹性增加

　　截至2024年6月27日，2024上半年LME铝上涨8.00%至2,511.5美元/吨，SHFE铝上涨2.15%至20,180.0元/吨。LME库存增加467,700吨或82.75%至103.29万吨，上期所库存增加129,710吨或130.98%至22.87万吨。供给端：产能天花板已定，海外增量存在不确定性。中国电解铝产能天花板为4500万吨，3月起，内蒙与云南地区电解铝产能开始复产，预计7月份云南地区电解铝产能可以实现全复产，国内未来增量有限。海外电解铝增量主要集中于印尼，未来两年印尼地区电解铝产能释放较少，欧洲地区复产进度同样较慢。铝土矿出现阶段性短缺。需求端：光伏、汽车轻量化等行业带动下游铝消费。传统铝消费以建筑、交通、电力为主，现阶段铝消费领域出现切换，光伏、汽车轻量化等行业对铝消费拉动明显，国内铝库存开始去库。

　　锡：Q2供给偏紧预期叠加宏观情绪向好支撑锡价走高，2024年锡供需缺口或有所扩大

　　2024Q2，LME锡均价3.04美元/吨，同比+23.23%，环比+17.64%；沪锡均价23.50万元/吨，同比+23.29%，环比+19.40%。2024Q2锡价走高主要系供给偏紧预期叠加宏观情绪向好。2023年8月起缅甸佤邦暂停所有矿产资源的开采活动，24年4月佤邦再次重申禁采令，引发市场对未来锡矿供应的担忧。2024年上半年，缅甸禁矿叠加印尼延长审批等供给扰动事件叠加市场对美国的降息预期导致宏观情绪不断升温支撑锡价走高。短期看，印尼六月以来成交未见明显改善，缅甸称批复部分锡矿运输，但量级不大短期影响或有限。近期国内进入检修期，炼厂将陆续发布检修消息，供应收紧对锡价底部仍有支撑，但消费端淡季难有好转，下游逢低刚需采买为主。长期来看，供给端，2024年全球新投产项目多处于产能爬坡期供给端增量有限，且在产项目多面临品位下降，需求端，传统需求如锡化工、马口铁等领域将继续保持稳定，而半导体行业复苏、人形机器人的发展将推动对锡的需求量，预计2024年锡供给缺口或有所扩大。

　　锑：2024年锑供给或延续紧张局面支撑锑价上行

　　2024Q2，锑精矿均价10.34万元/金属吨，同比+49.15%，环比+40.59%；锑锭均价12.37万元/吨，同比+50.68%，环比+38.98%。锑价上行主要系全球矿产原料供应紧张所致。经过上百年开发，我国锡矿山地区的优质硫化锑矿资源已经枯竭，而在全球范围内，至今没有发现类似的优质矿床。供给端看，湖南、广西有厂家近期停产检修，场内锑锭厂家开工水平有所降低，目前企业对外供应量仍较为有限，且目前锑锭市场库存消耗较为缓慢。需求端看，目前散货市场相对平静，下游高价接货情绪不强，买卖双方商谈略显僵持，成交多为刚需补库。总体来看，市场整体购销热度有所放缓，需求跟进较为缓慢。目前看国内锑矿整体产量依旧相对有限，下游炼厂合适原料补充仍较少，整体供应端仍有一定支撑作用，短期内或将支撑锑精矿价格高位运行。近年来，受中国锑矿供给减少影响，全球锑矿处于供给紧缩状态，叠加下游需求，阻燃剂、光伏玻璃等上涨，锑供需呈现偏紧局面。长期来看，国外锑矿增量较少，国内受新申采矿证过审阻力较大、矿石品位下降、资源储量进一步收缩等负面因素影响未来难有增量，2024年锑供需格局或将延续紧张局面。我们判断后市供应偏紧或支撑锑价上行。

　　稀土：镨钕价格行至低位，关注政策端对需求的指引

　　2024Q2镨钕均价为36.50万元/吨，同比-20.51%，环比4.07%。稀土价格走低主要系配额增加叠加需求增速有所放缓，而镨钕价格也行至近三年低位。目前看，稀土供应稳定，上游工厂开工稳定，产量变化不大，现货市场供应充足，金属厂出货锁定对应氧化物，价格让步空间有限，同时，氧化物受矿价等成本影响，继续低价出货心态减缓，供应端整体稳定运行。需求表现一般，钕铁硼企业以刚需补货为主，新增需求不多，且终端下单价格不高，钕铁硼大厂接单价格较低，对应采购低价金属，中小厂钕铁硼低价订单难以接受，新增订单有限，毛坯量有所下降。长期看，海外新增稀土矿在未来2-3年内较难形成实物量供应。其中海外在产大规模稀土矿仅有美国Mountain Pass以及澳大利亚Mount Weld，而安哥拉Longonjo和澳大利亚Yangibana投产均有延期，不确定性仍存。缅甸具有丰富的稀土资源，但在产的稀土矿经过多年的无序开采，矿产品位逐步下降，叠加政治方面存在的不稳定因素，长期来看缅甸进口供给存在不确定性。在未来2-3年稀土供应增量有限的背景下，需关注政策端对稀土需求的指引。

　　投资建议：

　　对美联储来说，降息需要两个前提条件：1）劳动力市场降温；2）通胀达到预期目标，并需要足够的数据支撑。未来美国各项数据或出现超预期与不及预期的反复中，在波折中达到预定目标，但降息趋势不变，金价趋势或将在波折中持续向上。此外地缘冲突加剧以及全球去美元化进程加快同样利好金价，黄金股有望在金价上涨中持续受益。受益标的：【玉龙股份】、【银泰黄金】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　强供给约束，铜供需紧张趋势或持续，预计铜价将保持上行趋势不变，推荐关注铜矿资源丰富企业，受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【铜陵有色】、【西部矿业】。

　　电解铝产能天花板已定，需求格局出现切换，预计供需仍存在缺口，铝价重心有望上移。受益标的：【中国铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。

　　长期来看，供给端，2024年全球新投产锡矿项目多处于产能爬坡期供给端增量有限，且在产项目多面临品位下降，需求端，传统需求如锡化工、马口铁等领域将继续保持稳定，而半导体行业复苏、人形机器人的发展将推动对锡的需求量，预计2024年锡供给缺口或有所扩大。受益标的：【华锡有色】、【锡业股份】、【兴业银锡】。

　　长期来看，国外锑矿增量较少，国内受新申采矿证过审阻力较大、矿石品位下降、资源储量进一步收缩等负面因素影响未来难有增量，2024年锑供需格局或将延续紧张局面。我们判断后市供应偏紧或支撑锑价上行。受益标的：【华钰矿业】、【湖南黄金】。

　　长期看，海外新增稀土矿在未来2-3年内较难形成实物量供应。缅甸具有丰富的稀土资源，但在产的稀土矿经过多年的无序开采，矿产品位逐步下降，叠加政治方面存在的不稳定因素，长期来看缅甸进口供给存在不确定性。在未来2-3年稀土供应增量有限的背景下，需关注政策端对稀土需求的指引。受益标的：【北方稀土】、【中国稀土】、【盛和资源】。

　　风险提示

　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；

　　2）全球锂盐供给超预期；

　　3）锡下游焊料等需求不及预期；

　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；

　　5）锡矿在建项目建设进度超预期；

　　6）俄镍流入带来的供给增量超预期；

　　7）全球锑矿供给超预期；

　　8）全球钨矿供给超预期；

　　9）地缘政治风险；

　　10）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　11）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　12）国内消费力度不及预期；

　　13）海外能源问题再度严峻。