华西证券-有色~基本金属行业周报：美国5月非农就业数据超预期推迟降息期望，欧美货币政策分化，金属市场全线下跌-240609

　　报告摘要:

　　贵金属：美国5月非农就业数据超预期推迟降息期望，金银承压回落，关注下周公布的CPI数据

　　本周COMEX黄金下跌1.56%至2,311.10美元/盎司，COMEX白银下跌4.21%至29.27美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金上涨0.98%至562.30元/克，SHFE白银下跌0.13%至8,221.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周NYMEX铂价格下跌7.09%至970.40美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌1.77%至245.93元/克。NYMEX钯价格下跌0.33%至918.00美元/盎司，我国钯价格下跌2.17%至247.50元/克。

　　本周金银比较上周上涨2.76%至78.96。本周SPDR黄金ETF持仓增加111,017.67金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加7,366,561.90盎司。

　　6月3日周一，Markit制造业PMI显示，美国5月Markit制造业PMI终值51.3，预期50.9，初值50.9。这与当日稍后公布的ISM制造业PMI形成一定反差，美国5月ISM制造业指数48.7，为三个月来最低，不及预期的49.6，4月前值为49.2。目前仅3月制造业指数突破50大关，达到50.3，此后的4-5月又陷入收缩，美国制造业的复苏之路仍然颠簸。

　　6月4日周二，美国劳工统计局周二发布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS)报告显示，4月份职位空缺数量的下降超出了预期，职位空缺数减少至805.9万个，较3月底减少了29.6万个，这是自2021年2月以来的最低水平，意味着企业招聘需求降低，反映劳动力市场出现放缓迹象。

　　6月5日周三，美国ADP研究机构公布报告显示，5月民间企业就业人数经季节调整后增加15.2万人，创3个月来新低水准，远低经济学家预期的17.3万人，也不及4月向下修正后的18.8万人。继美国4日公布数据显示4月就业职缺减少后，5月ADP报告也显示新增就业人数远不及市场预期且前值也遭下修，两份报告均显示美国就业市场降温迹象。

　　同日，加拿大央行降息25个基点，从5%降至4.75%，成为首个降息的G7国家，开启宽松周期，全球降息潮进一步加快。

　　6月6日周四，继加拿大之后，欧洲央行公布最新利率决议，宣布降息25个基点。这是欧洲央行自2019年以来首次降息，标志着其正式加入率先降息的全球主要央行阵营之中，欧美央行的货币政策出现明显分化。

　　6月7日周五，市场迎来了期待已久的5月非农新增就业人数，美国劳工统计局公布数据显示，美国5月非农就业人口增长27.2万人，高于媒体此前调查的所有分析师的预期（12万-25.8万人），大幅高于共识预期的18万人，同时较前值17.5万人（下修为16.5万人）大幅反弹。主要系以医疗保健、政府、休闲和酒店、专业、科学、技术服务行业为首的几个行业的就业继续呈上升趋势。其中私营部门就业人数增长22.9万(市场预期增长17万)，平均时薪环比增长0.4%(市场预期增长0.3%)，而每周工作时间保持在34.3小时。然而，在家庭调查方面有明显的疲软，因为失业率从3.9%上升到4.0%，这要归因于其就业衡量指标下降了40.8万人。

　　周五美国公布的五月季调后非农就业数据强于预期，与本周早些时候美国就业市场公布的一系列数据都指向就业市场已出现降温趋势出现差异，并且非农就业的企业调查和家庭调查之间也存在巨大差异，前者激增27.2万人，而后者则大幅下降了40.8万人。根据美国劳工统计局的数据，所有就业岗位中，有23.1万个来自“出生/死亡调整”(Birth/Death adjustment)模型，也就是根据新企业成立的估算值，而并非统计值，用以调整就业总人数，是否能跟上市场真实情况尚未可知。我们认为美国就业市场降温、消费者支出下降以及通胀放缓等支持美联储下半年降息的经济数据，确实需要持续一致的高频经济数据做支撑，而非近期发布的好坏参半、令市场预期偏混乱的经济指标，这也难以令美联储能够快速做出降息判断。

　　鉴于周五的这份强劲的报告，下周公布的CPI数据将成为人们关注的焦点。随着市场参与者试图预测美联储调整利率的时机，所有人的目光都将继续关注通胀数据。同时，下周美联储政策制定委员会将于周三结束为期两天的会议，市场并未期望美联储会对货币政策做出任何改变，但下周联邦公开市场委员会的会议可能会揭示央行何时可能降低利率。根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，9月份降息的可能性仅为47%，而就业报告发布前的可能性为55%。

　　周五美国非农就业数据公布后，国际贵金属市场价格大幅下跌，具体来看，COMEX黄金跌3.34%，报2311.1美元/盎司，伦敦金现报2293.510美元/盎司，跌3.45%。同时，COMEX白银跌6.69%，报29.270美元/盎司，伦敦银现报29.170美元/盎司，跌6.80%。同时也带动金属市场价格普遍大幅下跌，具体来看，COMEX铜跌4.94%，报4.447美元/磅，伦敦铜报9748.5美元/吨，跌3.95%，伦敦锌报2772美元/吨，跌4.74%，伦敦锡报31205美元/吨，跌3.08%，伦敦铝报2576美元/吨，跌2.7%，伦敦铅报2192美元/吨，跌2.21%，伦敦镍报18190美元/吨，跌1.84%。

　　此次金属市场的大幅波动，反映了市场对美联储政策变化的敏感性，在重要的经济数据公布之际，市场的反应往往更为剧烈。我们认为美联储宽松政策的预期虽迟但将至，重点关注下周关键通胀数据的公布，以及美联储官员在即将召开的利率决议会议上的表态，贵金属依然是值得关注的配置机会。

　　白银同样受到强于预期的美国就业报告的影响，由于白银兼具工业与投机属性，商品属性承压，COMEX白银周五隔夜大跌6.69%，后市表现或弱于黄金。

　　基本金属

　　本周LME市场，铝、铜、铅、锡、锌分别较上周下跌2.98%、3.18%、3.58%、4.31%、7.14%至2,576.00美元/吨、9,748.50美元/吨、2,192.00美元/吨、31,205.00美元/吨、2,772.00美元/吨。

　　本周SHFE市场，铅较上周上涨0.16%至18,870元/吨；铜、铝、锡、锌分别较上周下跌1.18%、1.46%、2.68%、2.91%至81,530元/吨、21,220元/吨、267,580元/吨、24,165元/吨。

　　铜：近期宏观情绪偏弱，扰动与增产并行，全球铜矿竞争正在趋于白热化

　　宏观方面，本周，欧洲央行五年来首次宣布将三大利率均下调25个基点，并且开始逐步解除此前为抑制通胀而实施的加息政策。于此同时，本周五公布的美国5月非农就业数据显著强于预期，近期的就业增长势头打压了投资者对美联储降息的预期。国内方面，5月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得54，较4月上升1.5个百分点，创2023年8月以来新高，连续17个月位于荣枯线上方，受供需扩张提速，尤其是需求强劲的拉动，5月服务业景气度加快恢复，但是5月制造业PMI降至荣枯线以下。国内银川、扬州等多个城市继续促进房地产的新政实施。

　　目前，铜市场的主要矛盾之一仍然是矿端问题。根据百川数据，当前进口铜精矿的TC持平于上周的2美元/吨，持续维持历史低位。本周各种消息频出，印尼财政部4日宣布对出口的铜精矿征收7.5%的出口税，原本获得出口豁免权的印尼自由港以及安曼同样需要按照规定缴纳出口税；Nevada Copper周四表示，由于未能获得必要的资金，该公司已大幅缩减Pumpkin Hollow矿的运营规模，并担心如果情况没有改善，业务可能无法继续；必和必拓和旗下智利Spence铜矿的工会在周三进行政府调解谈判以避免罢工，但是未能达成协议，若继续僵持工人或在下周三开始罢工。全球铜矿争夺已经接近白热化，国际能源巨头Mercuria集团最近也开始进军铜矿市场，与嘉能可和托克集团等传统矿业巨头争夺长期订单合约，为此甚至不惜代价要和铜矿生产商签订超长期合同和支付巨额预付款。另一方面，高铜价也刺激了企业的增产：5月洛阳钼业TFM产铜量突破4万吨大关，超产14%，创建矿以来月度产铜新高；澳大利亚Hillgrove旗下Kanmantoo矿首批10099湿公吨铜精矿已完成装运，该公司在开始运营不到12个月的时间内就完成了首批货物的运输；本周安托法加斯塔宣布将投资15亿美元，用于建设智利铜矿水运系统。根据SMM的消息，5月中国电解铜产量为100.86万吨，环比增加2.35万吨，升幅为2.39%，同比上升5.19%，且较预期的97.71万吨增加3.15万吨。月度产量再度突破百万大关，并创年内单月产量新高。总而言之，尽管目前精炼铜的产能和供应较为充足，但是用于冶炼的铜精矿仍然处于极度短缺状态。

　　本周铜价震荡走跌，由于前期铜价进入高位，矿山投产提产的积极性有所提高，叠加5月制造业景气水平有所回落，铜价承压下跌；铜价走跌后国内铜现货需求虽有小幅回暖，但整体的消费水平依旧偏弱，加上全球库存高位，以及上周五受美元走强、美国就业数据强于预期打压，伦敦期铜价格7日跌至最近5周以来最低水平。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加15,269吨或4.75%至33.70万吨。LME库存较上周增加7,325吨或6.29%至12.38万吨，较去年同期增长23.68%。

　　铝：云南丰水期即将来临减轻电价压力，下游消费端利好政策频出

　　供应端，本周国内电解铝的运行产能保持稳定态势，云南和内蒙古地区的电解铝企业继续推进复产工作。电解铝的供应量持续增加，据百川盈孚数据显示，截至本月6日，中国电解铝的建成产能已达到4776.90万吨，开工量为4308.60万吨，开工率超过90%。同时，考虑到云南即将迎来丰水期，预计自6月起电价将出现下调，这将进一步提升企业释放产能的意愿。在进口方面，由于国内电解铝进口持续处于亏损状态，且海外铝锭的流通量相对有限，叠加近期航运拥堵等因素的影响，部分海外地区的铝锭升水现象有所加剧。

　　在需求端，本周下游企业的开工情况呈现出较弱的态势。尽管近期部分地区铝水供应有所增加，部分铝水棒企业恢复了生产，但贵州和内蒙古地区的铝棒企业因减产而转向其他产品的增产；同时，青海地区由于订单不足，也进行了减产。铝板行业目前正处于消费淡季，订单量有所下滑，因此也出现减产。综合来看，本周铝棒和铝板企业以减产为主，对电解铝的理论需求相应减少。

　　在宏观层面，一系列关于地产、汽车及光伏政策的频繁发布继续对终端消费产生积极提振作用。房地产新政在各地的推进工作持续进行；工信部对享受车船税优惠的节能、新能源汽车产品技术要求的调整，标准提高预计将激发消费者对新能源汽车的购买热情；广东省印发的行动方案提出，到2025年新建厂房屋顶光伏覆盖率达到50%，到2030年实现全覆盖。

　　本周氧化铝价格较上周略有上行，氧化铝平均价格较上周上涨4.6元/吨至3902.00元/吨，氧化铝利润较上周下跌2.38元/吨至1005.49元/吨；电解铝价格略有下行，价格环比上周下跌约20.2元/吨，达到21098.6元/吨，但是电解铝利润较上周增加135.52元/吨至3280.2元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加8,797吨或4.04%至22.66万吨。LME库存较上周减少13,150吨或1.18%至110.35万吨；较去年同期增加87.21%。

　　铅：短期供应短缺有所缓解，中长期缺矿格局继续延续

　　本周，原生铅炼厂检修与复工并存，二者相互抵消产量有所上升。本周进口矿TC较上周持平于15美元/吨，国产矿TC较上周上涨120元/吨至460元/吨，调涨主要是由于前期市场中的抢矿热潮已暂告一段落。当前，铅炼厂的铅精矿库存保持充裕状态，同时考虑到6月份部分炼厂将进行例行检修，铅精矿的需求紧迫性有所缓和。短期内，加工费将维持稳定态势。然而，从中长期来看，矿产资源的稀缺性依然未改，原生铅的供应问题依旧存在。本周下游电池厂的开工率呈现出一定程度的回升态势，逢低采购意愿相对积极，部分企业已达到满产状态，多数大型电池厂的开工率稳定在85%左右。需要关注国内矿山的复产进度以及炼厂6月结束检修复产节点，铅价的整体下行空间可能有限。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加4,157吨或6.95%至63,959吨。LME库存较上周减少75吨或0.04%至185,325吨，较去年同期增加398.86%。

　　锌：矿原料紧张局面短期难以缓解，中游冶炼亏损严重，还需观察政策利好以及基建对需求的拉动效果

　　在矿端扰动频发之下，目前锌矿偏紧的状态仍在延续。本周进口矿TC较上周持平于20美元/吨，国产矿TC较上周五下跌150元/吨至2500元/吨，较上周均价仍在下行，持续保持历史低位，在此背景下冶炼厂利润也受到压缩，亏损严重，部分地区的炼厂原材料库存趋于紧张，原料库存平均在10天左右。根据百川盈孚的调研，6月初，云南、陕西、甘肃等地的供应呈现增长态势，而湖南、内蒙和安徽等地的供应则有所减少，整体开工水平仍然保持在偏低水平。

　　需求端，尽管价格出现了回落趋势，但下游采购依然持谨慎态度，消费市场并未出现明显回暖迹象。尽管国内地产政策已经实施了一段时间，但实际改善效果仍需进一步观察，需求淡季已悄然而至。值得关注的是，今年万亿级特别国债在电网领域的投资总规模将超过5000亿元，其中特高压工程项目是投资的重点。因此，可以关注大规模基础设施建设对锌需求的拉动作用。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少1,988吨或1.54%至127,153吨。LME库存较上周增加3,800吨或1.48%至260,825吨，较去年同期增长201.10%。

　　小金属

　　镁：整体供需格局仍旧处于偏宽松状态，供强需弱格局持续

　　镁锭价格较上周下跌2.77%至19,990元/吨。本周，镁锭市场整体呈下行趋势。周初，市场波动相对平缓，供需双方陷入僵持状态，上游工厂受到成本压力影响，维持价格的意愿强烈；而下游企业则因需求不足，持谨慎观望态度。鉴于市场成交情况艰难，周中上游供应商不得不调整报价策略，镁价开始呈现下行趋势。下游用户需求依然疲软，坚持按需下单，未出现明显增长。临近周末，市场成交量仍显平淡，工厂报价也进一步放宽。目前，镁厂开工情况相对稳定，尚未有企业计划停产检修。然而，若镁价继续下调，厂家将面临更大的亏损压力，生产积极性可能受到削弱，不排除会出现减产操作的可能性。总体来看，短期内市场供需格局难以发生显著变化，供强需弱的状态仍将持续。未来，预计镁价将以稳定为主，并可能出现小幅波动，还需持续关注下游需求情况以及各工厂的开工状况。

　　钼、钒：上下游博弈态势延续，下游需求持续疲软

　　钼铁价格较上周持平于25.05万元/吨、钼精矿价格较上周下跌1.29%至3,820元/吨。本周钼市场呈现僵持态势，钼价进入整理阶段。周初，各大钢厂相继进场招标，招标总量呈现增长趋势。黑龙江地区的主流矿山报价逐渐趋于理性，部分矿山报价出现小幅上涨。下游市场对钼的需求较高，询盘活动活跃，随后场内现货资源逐渐紧张，进一步增强了厂家挺价的信心。然而，从下游需求情况并不乐观。买卖双方的心理预期价位存在较大差异，导致商谈陷入僵持状态。终端消费能力与前期涨幅相比，存在一定的不匹配现象。除刚性需求外，目前尚未有新的订单成交。综合来看，当前市场购销热度难以实现大幅转变。在成本的有力支撑下，以及现货资源的紧缺态势，持货商多选择坚挺报价。此外，主流矿山的招标出货也在一定程度上对市场情绪产生积极影响，后市行情发展预期比较乐观。

　　五氧化二钒、钒铁价格分别较上周下跌1.19%、3.08%至8.30万元/吨、9.45万元/吨。钒电池指数价格较上周下跌4.78%，报收1233.83。本周钒市场呈现出僵持观望的运行态势，价格呈现出弱势整理的格局。在钢招需求相对偏少的情况下，钒市场的交易氛围逐渐趋淡。由于成本因素制约，原料市场的让价空间有限，合金市场在成本压力下低价难以成交。场内供需双方陷入了僵持博弈的态势，各产品价格出现了小幅回落。下游钢厂对钒产品的需求尚未出现明显提升。预计短期内，钒市场将继续呈现僵持窄幅偏弱整理的运行趋势。

　　投资建议

　　5月份美国企业活动活跃，非农就业数据超预期，同时美联储的降息预期承压，美元指数继续反弹，扭转了此前过热的市场情绪，降息预期时间点与幅度显著降温，周内黄金价格出现明显回调，黄金价格持续走软。我们认为美联储宽松政策的预期虽迟但将至。中长期看，持续紧缩的货币政策将加大美国经济风险，黄金作为避险资产在美国经济下行时期的作用将凸显，全球央行将持续增持黄金，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，关注黄金配置机会。

　　受益标的：【玉龙股份】、【银泰黄金】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　短期市场对降息预期提升，驱动银价上行。中期看光伏对白银消费的驱动作用可观，同时降息时点渐近，白银配置价值值得关注。受益标的：【盛达资源】。

　　短期铜矿扰动仍在延续，在此背景下TC延续下行，目前矿端紧缺已传导至冶炼端，关注后续铜矿驱动的行情。受益标的：【洛阳钼业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。

　　云南电解铝复产落地，其余地区产能持稳，去库及需求端表现预期支撑铝价。受益标的：【中国铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。

　　镁价上行令供应端利润得到修复，关注后续需求端跟进情况。中期而言，汽车轻量化对镁合金构件的需求将带动镁消费长期增长空间。受益标的：【宝武镁业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。