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需求侧:科技革命(AI算力)+能源转型(风光储)+工业化(制造业和基建)+电网更新四大驱动,带动海外电力设备需求开启大周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分区域需求弹性来看,美欧市场最大,亚非拉次之;分品类来看,变压器、开关的中高电压等级弹性最大,低压次之。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)23年以前先演绎新能源及部分工业化对电力设备的需求,24年算力及电网替换需求刚开始加速——需求端的接力带动内外资企业24H1订单在前2年加速基础上再超预期。
供给侧:电力设备格局以外资巨头为主,西门子、伊顿、ABB等当前产能均满产,在手订单/收入>2,配网设备交期1年+,主网设备交期2年+,海外进入“卖方市场”,如华城电机高压油变出口毛利率升至50%+。外资巨头新增产能需25-26年释放,新增量相对较小,而且缺少人工及原材料。中日韩企业扩产较快,深耕海外渠道的企业获取外溢订单,业绩弹性释放。
内资出海展望:当前内资出海阶段仍处于产业大周期起步期,替代节奏依次是:用电侧>配网侧>主网侧。已出海公司均为头部企业,在海外深耕10年+,迎来量利齐升阶段,24年预计开始会出现更多内资公司海外订单超预期,贡献25年业绩弹性。中长期展望,市场空间足够大(所有品类加起来万亿市场),变压器、开关等一次设备海外市占率小,参考逆变器,内资出海替代期会起码持续8-10年时间,会开始出现百亿甚至500亿体量的电力设备平台型公司,当前还远不是需要考虑格局恶化、内资竞争加剧的时候。
投资建议:推荐欧美变压器弹性龙头【金盘科技】、主网平台型龙头【思源电气】、配网平台型龙头【三星医疗】、出海领先企业【海兴电力】,关注【华明装备】【伊戈尔】【明阳电气】【华通线缆】【金杯电工】【望变电气】【扬电科技】【神马电力】【江苏华辰】【科润智控】等。
风险提示:球电网投资不及预期,宏观经济景气度下滑,海外政策不及预期,原材料及运费涨价超预期,竞争加剧等。
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