德邦证券-宏观周报：政协会议、国资委“限金令”传递哪些信号？-240610

　　核心观点：近期多个顶层重磅会议密集召开，三中全会的改革图谱逐渐清晰，经济体制改革或将围绕构建高水平社会主义市场经济体制展开。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，在基础制度、宏观经济政策、民生领域的重点改革预期也呼之欲出，静待7月重磅会议的召开。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）宏观数据上，地产新政后一线楼市略有回暖，但一线对周边的二线城市有一定虹吸效应，受地产整体尚待企稳影响，地方土地财政收入仍存压力，财政自给率普遍承压，不过好的一面是，新动能代表之一的汽车出口保持较快增速，显示我国“新三样”较强的全球竞争力，经济结构调整初见成效。展望后市，出口再度回升、上游价格修复、运价指数仍然上涨叠加海外PMI走强支撑经济韧性，不过仍需进一步观察需求不足对经济增长的掣肘和拖累效果。中长期来看，“存款搬家”现象下，部分资金或存在外溢向非债资产寻求高收益的可能性，从而对权益资产形成支撑。

　　政协围绕“构建高水平社会主义市场经济体制”协商议政。王沪宁在主持讲话中表示，构建高水平社会主义市场经济体制是以习近平同志为核心的中共中央提出的重大任务。丁薛祥在报告中指出，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，以全局观念和系统思维谋划推进改革，构建高水平社会主义市场经济体制，为中国式现代化提供强大动力和重要保障。14位政协常委围绕“构建高水平社会主义市场经济体制”作大会发言。叠加此前，中共国家发展改革委党组在《求是》上发表《进一步全面深化经济体制改革以高质量发展推进中国式现代化》文章。三中全会的改革图谱逐渐清晰，经济体制改革或将围绕构建高水平社会主义市场经济体制展开。此外，在基础制度上，或围绕统一大市场、法治化建设、高水平对外开放、鼓励和支持民营经济等领域。在宏观经济政策上，或强化宏观政策合力，深化科技体制、人才体制等改革等。在民生上，或围绕民生福祉、收入分配、医疗保障等领域改革。

　　国资委“限金令”，未来或将迎来更聚焦+强监管。5月27日，政治局会议审议《防范化解金融风险问责规定（试行）》。6月3日，国资委召开扩大会议，讨论了关于《防范化解金融风险问责规定（试行）》的深入实施。会议决定，中央企业将原则上不得新设、收购或新参股各类金融机构，特别是那些对主业服务效果较小、风险外溢性较大的金融机构。“限金令”传递出两个信号：一是央国企将有序退出非主业的金融领域，此前央企已加速“出清”金融子公司，聚焦实体经济。6月4日，国资委印发《关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见》提出，到2025年，中央企业高质量发展的根基更加坚实，科技创新、产业引领、安全支撑作用发挥更加突出，在国家现代化建设全局中的功能价值更加凸显。6月7日，总理主持召开国务院常务会议，其中提到“要针对创业投资特点实施差异化监管，落细税收优惠政策，支持专业性机构发展，处理好政府性基金和市场化基金关系，充分发挥创业投资投早、投小、投硬科技作用”。结合此前国常会研究促进创业投资高质量发展的政策举措以及企业家专家座谈会上提到的发展风险投资议题来看，后续央国企或将更加重视在科技创新领域的价值发现作用。二是金融业“长牙带刺”的严监严管仍将持续。《国有企业管理人员处分条例》也传递这一信号。今年以来有20家国企实施ST/*ST/退市，涉嫌信披违规或造假的有7家。

　　宏观数据跟踪。1）地产新政后一线楼市略有回暖，但对周边城市有虹吸效应。“517”新政后各地接连跟进楼市政策，一线城市的房地产出现一定程度的复苏迹象。北京二手房市场存在一定抬升迹象，以放价跑量为主。根据北京市住建委、诸葛数据研究中心数据，2024年5月北京存量房成交套数为13383套，环比4月上涨0.2%，同比去年5月也上涨3.1%。二线城市方面，一线城市政策松绑后打通外地购房者的买房通道，对周边城市购房置业需求有一定的虹吸效应。从5月同比数据上看，二线城市中上海对周边城市的虹吸效果最为明显，周边的苏州、南京、无锡、杭州分别环比下跌-23.6%、-21.6%、-7.8%和-1.1%，同比下跌-29.2%、-20.1%、-3.2%和上升2.3%。2）地方财政收入仍存在一定压力，各地财政自给率普遍承压。根据各省市财政厅公布数据，2024年1-4月广东省一般公共预算收入与支出位列全国第一，达到4691亿与6291亿元，上海市为已公布数据城市中唯一一个财政自给率大于100%的城市。财政自给率大于65%的城市主要分布在长江三角洲、京津冀地区，上海、浙江、江苏财政自给率最高，分别达到124.4%、94.6%、84.0%。而财政自给率低于40%的城市主要分布在中西部地区与东北地区。3）汽车出口保持较快增速，未来竞争力向智能网联化发展。根据海关总署数据，汽车出口继续保持较快增长水平，以人民币计价，1-5月汽车及汽车底盘出口同比增长23.8%，汽车零配件出口同比增长8.4%。汽车及汽车底盘出口金额的显著增长，反映出我国整车制造水平和品质的不断提升，在国际市场上的竞争力日益增强。而汽车零配件出口金额的稳定增长，则显示出我国汽车产业链的完备性和协同性正在凸显，能够为全球汽车产业提供高质量的配套支持。随着技术的不断进步和创新，新能源汽车领域有望迎来更大的突破，为出口增长带来新的动力和机遇，如智能化、网联化等趋势也将推动汽车行业向更高端、更智能的方向发展，进一步提升我国汽车产品在国际市场上的吸引力。

　　投资建议：股市：出口再度回升、上游价格修复、运价指数仍然上涨叠加海外PMI走强支撑经济韧性，不过仍需进一步观察需求不足对经济增长的掣肘和拖累效果。中长期来看，“存款搬家”现象下，部分资金或存在外溢向非债资产寻求高收益的可能性，从而对权益资产形成支撑。债市：当前长债利率面临监管指导导致下行空间有限和安全资产稀缺、风险偏好较低导致上行概率不高的双向受限局面，预计短期内仍以窄幅震荡为主，打破震荡或需要货币政策增量宽松落地，我们认为特别国债的持续发行和金融支持实体经济的需要意味着降准和lpr、存款利率调降的可能性更大，omo和mlf降息目前仍面临汇率层面的掣肘。而这也意味着在短债（1Y国债、国开）收益率已明显低于资金利率（DR007）的情况下，负债成本与资产收益不匹配，对于短端行情演绎更重要的债市重新加杠杆的空间有限。商品：油价方面，美国非农就业超预期强劲再次推迟了降息预期，引发市场的担忧，不过此前OPEC+达成减产协议仍对油价形成一定支撑。金价方面，美国强劲的非农就业数据和央行购金步伐暂停导致了贵金属价格大幅跳水，长期来看预计央行购金仍是核心支撑。黑色系方面，基本面改善行情或仍需等待。

　　风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期