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  • 国元证券-白酒行业中期策略报告:复苏进行时,配置价值显-240619

    日期:2024-06-19 13:05:32 研报出处:国元证券
    行业名称:白酒行业
    研报栏目:行业分析 邓晖,朱宇昊  (PDF) 20 页 1,484 KB 分享者:f3***l 推荐评级:推荐
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    研究报告内容
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      报告要点:

      消费正在以一种新的结构持续复苏,白酒的消费粘性有目共睹,而白酒板块估值正处于高性价比区间,配置价值凸显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

      白酒企业穿越周期,业绩韧性强

      1)消费市场持续复苏,白酒库存消化进入正循环。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2022年12月短期消费场景波动影响开瓶率,导致社会库存增加,影响白酒批价及经销商渠道利润和周转周期;而随着社会经济在2023年下半年逐步恢复常态,白酒社会库存逐步进入正循环消化过程,2023年,我国社零总额同比+7.2%,其中烟酒社零同比+10.6%,本轮周期已进入筑底回升过程。2024年1-4月,随着消费市场持续复苏,我国烟酒社零增速领先于整体社零增速,同比增长11.7%。

      2)白酒估值处于历史低位,白酒板块基金持仓占比环比回升。目前,白酒板块PE估值22.70X(2024/5/31),处于2019年以来的9%分位数,近3年以来的2%分位数。白酒板块基金重仓占比从23H1开始触底回升,截至24Q1末,白酒行业基金重仓总市值为3415.47亿元,占基金总重仓的比例为12.54%,同比-0.66pct,环比+0.63pct;从基金超配比例看,截至24Q1末,白酒行业基金超配比率为8.90pct,同比-0.47pct,环比+0.65pct。从上市公司看,24Q1,贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘的基金重仓占比及基金超配比例环比上升。

      集中度持续提升,业绩兑现能力强

      全国名酒和区域名酒各自占据对应圈层的头部,无论是在品牌势能层面,还是在经销商粘性层面,都拥有更强的安全边际,在白酒消费粘性支撑的空间中,在行业调整期的横向挤压式增长中,名酒的市占率正在持续提升。本轮库存消化周期中,从行业内部看,各上市酒企业绩已有所分化,高端酒企、部分区域领先酒企收入维持双位数增长(贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒2022年至今每个季度均保持正增长,贵州茅台、今世缘2022年至今每个季度均保持双位数增长),部分酒企已主动消化库存。

      白酒板块现金流稳健,估值低位凸显股息优势

      白酒企业现金流稳健,领先上市酒企业绩兑现能力强,随着上市酒企扩产高峰期进入尾声,白酒企业近2年分红比例提升,叠加白酒板块估值低位,在降息背景下,白酒板块凸显性价比,股息回报率表现较优异。截至2024/5/31收盘市值,使用2023年分红率及2024年归母净利一致预期估算可得,2024年,白酒板块整体股息率约为3.44%,其中,10家上市白酒公司的预计股息率超过中国地方政府债券平均发行利率2.47%(2024年4月),17家上市白酒公司的预计股息率超过中债1年期国债到期收益率1.64%(2024/5/31)。

      投资建议

      三条主线:1)高端白酒:高端白酒企业护城河宽阔,持续受益集中度提升,业绩韧性强,同时在强品牌力及规模优势下,盈利能力及现金流表现优异,分红率及股息率领先,推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液;2)势能向上的区域领先酒企:推荐迎驾贡酒、山西汾酒、古井贡酒、今世缘;3)低估值、边际有望改善标的:口子窖、水井坊、天佑德酒、老白干酒。

      风险提示

      消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策风险

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