国元证券-食品饮料行业2023年中期策略报告：左侧机遇，结构化机遇-230707

　　报告要点：

　　食饮视角看消费环境：消费逐步复苏，食饮韧性强大

　　1）消费环境逐步改善：GDP（现价）方面，22A同增5.8%，23Q1同增5.5%；M2方面，22A同增11.8%，23Q1同增12.7%；社零方面，22A同减0.2%，23Q1同增5.8%，23年1-5月同增9.3%，社会消费环境正在逐步改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2）食饮行业成长韧性强：22A/23Q1，食饮行业（A股）收入增速为7.5%/10.7%，业绩增速为12.3%/18.2%，可以看到，虽然存在压力，但食饮行业消费同样正在逐步改善，成长韧性强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　3）当前是食饮行业左侧配置窗口：截至6月30日，食饮行业PE（TTM）估值为30.1倍，处于过去3年/10年的5%/28%分位水平，这个水平，结合食饮行业的成长韧性，我们认为属于不合理低价，正是食饮行业左侧配置窗口。

　　白酒：高端“高胜率”，次高端“重在地利、人和”

　　1）高端白酒方面，当前确定性强、胜率高，动销较好、库存水平较低、打款较积极。次高端白酒方面，在消费逐步复苏背景下，渠道库存有所增加，部分次高端单品批价有所回调，此时正是具备核心竞争力酒企扩大份额的良机，也是经济强势区域酒企巩固壁垒的良机。2）白酒板块整体，2022年总收入/业绩同比+15.1%/+20.3%，23Q1同比+15.5%/+19.2%。推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、山西汾酒、古井贡酒、口子窖、华致酒行等。

　　乳业：买赠促销趋于理性，逐季上行可期

　　1）由于乳业的原奶生产与产品保质期特性，导致对于消费场景波动的敏感性更大，因此在22Q3-22Q4期间创造更低的估值位置，但随着原奶价回落（6月底原奶价3.8元/kg，同比-8.0%），乳企买赠促销趋于理性，乳业逐季上行可期。2）乳品板块，2022年总收入/业绩同比+7.1%/-2.6%，23Q1同比+5.7%/+2.0%。推荐伊利股份、新乳业、中国飞鹤、嘉必优等。

　　啤酒：现饮快速复苏，高端化加速

　　1）随着啤酒行业旺季来临，啤酒现饮渠道快速复苏，叠加各地啤酒节频繁举办，带动现饮渠道主销的中高端产品销售；以青啤为例，纯生/白啤动销优于经典、经典动销优于崂山，啤酒行业高端化加速；在1-5月淡季不淡之后，6-8月旺季动销有望优于市场预期，同时，包材、大麦等价格已呈下行趋势。2）啤酒板块，2022年总收入/业绩同比+7.3%/+13.0%，23Q1总收入/业绩同比+13.0%/+29.8%。推荐青岛啤酒、重庆啤酒等。

　　餐饮供应链：餐饮基本盘逐步修复，利好供应链

　　1）餐饮行业，1-5月整体实现收入2.0万亿元，同比+22.6%，同时较2021年增长12.2%，随着社会餐饮消费基本盘的修复，餐饮供应链各条线均逐步改善。2）调味品，推荐海天味业等；食饮连锁，推荐绝味食品、紫燕食品、五芳斋等；肉品及预制菜，推荐安井食品、双汇发展等；零食，推荐三只松鼠等。

　　风险提示

　　消费场景波动风险、原材料价格波动风险、政策调整风险。