开源证券-兼评5月企业利润数据：消费电子加速中美共振补库-240628

　　事件：2024年1-5月全国规模以上工业企业利润累计同比3.4%，前值4.3%；营业收入累计同比2.9%，前值2.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　5月工业企业营收、利润当月同比均回落

　　1、利润率下滑拖累工业企业利润表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）失去低基数支撑后，2024年5月营收当月同比为6.1%、较前值回落了8.8个百分点；利润总额当月同比为0.7%，较前值回落了7.5个百分点。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），工业增加值贡献微降、PPI负贡献收窄，主要拖累项在于利润率，5月工业企业利润率为5.9%，对应利润率当月同比从前值的3.1%降至-3.7%。总体来看，“量”的修复斜率放缓叠加营业利润率低于2023年同期，5月工业企业经营生产边际走弱，也需看到积极方面在于价格水平延续温和回升。

　　2、分类型来看，民企景气度仍趋改善。5月国企的利润占比、营收占比下降了0.1、0.1个百分点至28.9%、27.5%，民企则分别改善了0.3、0.1个百分点至30.8%、36.8%，似与5月中型、小型企业PMI转弱背离。

　　利润格局：中游、公用利润占比延续提升

　　1、利润占比来看：1-5月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业、公用的ttm利润占比分别为33.4%、31.7%、26.5%、8.4%，较前值变动了-0.3、+0.1、+0.0、+0.3个百分点。

　　2、利润增速来看：上游利润负增速收窄，1-5月利润累计同比改善了3.5个百分点至-12.8%，拆分来看量、价、利润率均有修复，行业层面有色冶炼、有色采选表现较好，分别较前值提高了24.0、6.7个百分点；中游利润增速有反复，1-5月利润累计同比下滑了3.5个百分点至8.3%，计算机通信电子、交运设备保持高增长；低基数提振下游利润表现，1-5月造纸、文工体娱、纺织、印刷等行业的利润累计同比均超过20%。

　　库存周期：消费电子加速中美共振

　　1、5月名义库存提高了0.5个百分点至3.6%，PPI降幅收窄导致实际库存反向变动，库销比指标下行至0.52个月、连续2个月改善。考虑到1-5月产销率为95.9%、较前值小幅改善但仍处历史同期低位，需辨析是生产强于需求形成累库抑或是营收改善驱动补库，当下补库进程尚不明朗、应更多关注结构性线索。

　　2、增量外需来看，消费电子仍走在中美共振补库的最前端。5月国内库存同比增速7.2%、较前值改善2.2个百分点，4月美国库存增速同比为4.3%、较前值改善1.8个百分点，美国消费电子补库的进度和幅度均较显著。

　　3、增量内需来看，517地产新政落地一月有余、效果更多见于二手房，对新房和地产开工链的刺激仍不明显；消费品以旧换新的中央补贴有望加力，目前家电、家装等依赖地方财政和企业补贴计划。

　　风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。