华福证券-德昌股份-605555-家电+汽零双轮驱动，成长空间持续打开-240616

　　历经二十余年发展，公司构筑“家电+汽零”双轮驱动的业务布局

　　德昌股份前身成立于1998年，生产吸尘器线路板和五金件等配件；2002年宁波德昌电机制造有限公司成立，致力于电机和家用吸尘器的研发生产；2012年，公司与国际知名品牌建立战略合作，生产研发吸尘器整机；2017年成立子公司宁波德昌科技有限公司，业务拓展至汽车EPS无刷电机领域；2018年公司与国际知名品牌合作，研发生产美容美发产品；2019年公司成立子公司宁波德昌电器，进军家庭健康护理行业，实现产品多元化发展；2021年，公司在上交所成功上市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前，公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展规划，逐渐形成了“家电+汽零”双轮驱动的业务格局。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　坚持大客户合作路线，公司与多家国际知名家电企业达成长期合作

　　目前，公司家电代工业务客户主要包括创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）和尚科宁家（SharkNinja）。从客户资质来看，创科实业的地板护理业务每年营收规模在10亿美元左右，HOT营收稳定在20亿美元左右，优质的客户资源为公司带来了稳定的订单。

　　EPS电机需求量总体稳定，但国产替代仍有可观空间

　　根据智研咨询数据，2022年国内EPS电机需求量约1894.8万台，其中国内产量667.7万台，合资及进口量1261万台。EPS电机作为汽车比较核心的零部件，目前国产替代的空间依然比较充足。

　　持续收获客户定点，公司汽零业务快速发展

　　据公司公告，2023年公司获取EPS电机和刹车电机新定点项目4个，全生命周期总销售金额超过14亿元；截至2023年底，公司已经累计实现30个汽车电机项目定点，其中18个已经实现量产，2024-2026年定点金额超过23亿。2023年是公司汽车电机量产第二年，年销量突破120万台，并且在线控制动电机领域也取得一定进展。产能方面，截至2023年末公司EPS电机和制动电机的年设计产能超过300万台。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计24-26年公司分别实现归母净利润4.07/5.20/6.44亿元，分别同比+26%/28%/24%。我们采取可比公司估值法，根据iFinD一致盈利预测，2024-2025年可比公司PE均值分别为20.2/17.3倍，高于公司的18.7/14.7倍。考虑到公司家电业务持续拓展新客户、新品类，同时汽零业务快速放量，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动等