华福证券-萤石网络-688475-智能家居龙头，AI赋能成长-240618

　　全屋智能方兴未艾，公司以“1+4+N”生态体系发力布局

　　萤石网络建立“1+4+N”产品生态体系，以云平台为核心布局智能家居业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的“1+4+N”产品生态体系以萤石云服务为核心，以智能家居摄像机、智能入户、智能家居机器人和智能控制为主要产品线，并通过生态合作等方式拓展至更多品类，最终实现全屋智能的业务布局，为消费者和行业客户提供差异化的产品和服务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　全球和中国家用摄像头行业保持稳定增长，公司有望充分受益

　　据艾瑞咨询数据，2020年中国家用摄像头行业出货量4040万台，到2025年有望达到8175万台，复合增速达到15.1%；2020年全球家用摄像头出货量8889万台，预计2025年将达到21491万台，复合增速有望达到19.3%。据iFinD数据，2020年公司智能摄像头销量约1279万台，据此测算公司全球市占率在14%左右。我们认为，随着家用摄像头渗透率提升，公司营收和业绩也将随之增长。

　　智能门锁行业规模稳定增长，竞争格局相对分散为公司提供入局机会

　　据洛图科技数据，2019-2023年中国智能门锁行业销量从1400万套增长至1801万套；从竞争格局来看，以线上渠道为例，目前行业市占率前五分别为小米、德施曼、凯迪仕、海尔和博克，合计市占率不超过45%，仍然处于相对松散的状态，公司作为新参与者，在视觉技术路线方面具有相对竞争优势，有望分享智能锁增长红利。

　　多品类布局持续完善，AI有望为公司带来全新增长点

　　除摄像头和门锁之外，公司还推出家用扫地机器人和商用扫地机器人，布局C端和B端市场；公司还不断对陪护机器人产品的软硬件进行更新升级，强化外界感知能力、云端协同能力和跨设备通讯能力。此外，公司持续优化C端增值服务，关注老年群体居家安全和健康场景，推出无感睡眠伴侣、视频健康咨询服务等算法产品；B端算法方面，公司推出萤石AI数字人服务，主要应用于展厅、业务引导、产品介绍等场景、服务于金融、医疗、政务等领域客户。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.2/8.7/10.6亿元，同比+28%/22%/22%。我们采取可比公司估值法，根据iFinD一致盈利预测，剔除可比公司中24年估值最高和最低标的之后，2024-2025年可比公司PE均值分别为31.3/22.7倍，高于公司的40.7/33.5倍。考虑到公司摄像头主业稳健、第二增长曲线明朗，在AI领域的业务布局可享有一定溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化等