开源证券-纳科诺尔-832522-北交所首次覆盖报告：锂电辊压设备“小巨人”市占第一，干法电极、固态电池赛道突破-240617

　　锂电辊压设备“小巨人”营收CAGR达113%，首次覆盖给予“增持”评级

　　纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商，产品包含各类新能源电池的极片辊压机及其他用途辊压机。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】共拥有专利147项，其中发明专利18项，工信部重点专精特新“小巨人”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年及2024Q1营业收入分别为9.46亿元、2.92亿元，3年营收CAGR113.18%。归母净利润2023年及2024Q1分别为12,382.73万元、4,882.12万元。我们预计纳科诺尔在2024-2026年实现营收11.87/14.50/17.13亿元，归母净利润1.50/1.75/1.99亿元，对应EPS为1.61/1.88/2.13元，当前股价对应PE9.8/8.4/7.4X。考虑到纳科诺尔募投项目已经启动，同时自身在手订单充足，在下游锂电池生产商客户的采购占比较大，自身为锂电辊压设备龙头企业，在固态电池、干法电极等方面技术储备领先，首次覆盖给予“增持”评级。

　　轧机贡献90%以上营收，市占率23%国内第一占两大龙头同类采购50%以上

　　现阶段轧机产品是纳科诺尔主要的营收来源产品项，2021-2023年占营业总收入比重分别为85.42%、84.11%、91.89%，始终为最主要的营收贡献产品。锂电辊压设备行业集中度较高，2022年国内锂电辊压设备行业CR3为59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率23.4%。纳科诺尔作为辊压设备领军企业，为各主要客户的重点供应商，占其同类采购比例较高，占比亚迪辊压设备采购的60%、宁德新能源的近50%。截至2023年7月底在手订单金额合计23.93亿元，其中合计订单金额超过5,000万元的客户共13家。

　　干法电极、固态电池方兴未艾，纳科诺尔已有产品进入测试及生产阶段

　　纳科诺尔已经推出干法电极设备四辊、五辊、八辊、十辊等系列产品，目前客户测试反馈良好，正在进行电芯级别测试。2023年5月，纳科诺尔推出了与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机。纳科诺尔是最早参与固态电池生产设备相关研发的企业之一，主要参与了负极锂带、氧化膜等制备。于2019年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在2020年荣获其授予的“优秀战略供应商”称号，2022年、2023年连续荣获其“优秀供应商”称号。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、产品较为单一风险。