山西证券-风神股份-600469-不容忽视的中国头部巨胎成长股-240623

　　事件描述

　　河南省第二批重点建设项目名单发布，风神轮胎股份有限公司“高性能巨型工程子午胎扩能增效项目”列入其中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】项目总建筑面积约4.4万平方米，充分利用风神轮胎西厂区现有产能，投资14.64亿元，建设年产2万条巨型工程子午胎生产线以及生产厂房、动力站等配套设施。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）河南省发展和改革委员会已审查同意了该项目的节能报告，目前各项审批手续已基本完成，预计6月份开工建设。

　　事件点评

　　巨胎作为轮胎行业的金字塔顶，高壁垒享受高溢价。根据弗若斯特沙利文发布的《巨型全钢子午线工程轮胎行业研究报告》，2022年全球全钢巨胎产量约为22.1万条，至2026年将上升至33.8万条，具有广阔的市场空间。由于巨胎的使用环境异常苛刻且工作时间长，对产品质量要求很高，从研发到生产以及客户导入均需投入大量资源，所以单位价值较高；此外，巨胎为易耗品，年度更换需求稳定，所以市场规模相对较大，替换客户基本为大型工矿企业，如卡特彼勒、五矿、淡水河谷、必和必拓等。随着一带一路战略和资源品的长景气周期，预计巨胎需求持续向好。

　　公司作为巨胎头部企业，深耕多年终放量。公司布局巨胎市场多年，在多矿种经历6000-8000小时的长周期测试后，终于于2023年实现了巨胎49、51、53、57、63寸的持续放量，随着巨胎新建产能的爬坡，以及针对客户需求产品的新品推出，销量显著增长，越大的尺寸将会有更高的盈利，产品结构也在持续改善。目前2万条巨胎环评已经报批，成长空间持续打开。

　　TBR业务接地气，倍耐力工业胎海外协作打开想象空间。公司自2023年对TBR业务做了接地气的调整，推出了多种单品，对产品花纹和子品牌都做了增强，扭转了红海市场的颓势。虽然公司目前没有海外工厂，但是中国化工橡胶同样也是倍耐力工业胎的控股股东，对其现有集团下同类国内及海外资产的协同整合，也为海外布局打开新思路。

　　投资建议

　　预计公司2024-2026年EPS分别为0.59\0.70\0.93，对应公司6月21日收盘价5.84元，2024-2026年PE分别为9.9\8.3\6.3，首次覆盖给予“买入-B”评级。

　　风险提示

　　国际政治经济变动风险：国际竞争环境日益复杂，逆全球化趋势不断抬头，全球产业链和供应链面临断链风险；原材料价格波动风险：天然橡胶是公司产品主要原材料，作为大宗商品面临贸易政策、汇率、资本市场状况等风险；国际贸易壁垒提升风险：随着欧美对中国轮胎出口产品发起的反倾销调查活动，巴西、印度等过也逐渐加入进来，增加了我国轮胎企业的出口成本等。