中航证券-香农芯创-300475-公司深度报告：深度绑定原厂资源，构建“分销+产品”一体两翼新格局-240618

　　报告摘要

　　电子元器件分销+自研企业级SSD，构建一体两翼战略格局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司成立于1998年，2015年在深交所创业板挂牌上市，上市时主营业务为新型、高效节能洗衣机减速离合器研发、生产、销售。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2021年，公司完成了对联合创泰100%股权的重大资产收购事项，联合创泰在2021年7月纳入公司合并报表，公司主营业务变更为电子元器件分销。2023年5月，公司联合国产企业级SSD主控芯片厂商大普微电子、SK海力士(无锡）投资有限公司控股的投资合伙企业等共同发起设立海普存储，积极布局企业级SSD的研发与产业化，构建“分销+产品”一体两翼的战略发展格局。

　　公司深耕电子元器件分销行业,兼具优质的原厂授权、代理资质和客户资源。

　　公司的全资子公司联合创泰主要从事电子元器件分销代理业务，目前已具备数据存储器、主控芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器)、手机、电视、车载产品、智能穿戴、物联网等领域,客户涵盖互联网云服务行业、移动通讯行业、物联网智能行业、ODM制造业等多个行业的头部客户，包括阿里巴巴、中霸集团、字节跳动、华勤通讯等。公司深耕电子元器件分销产业多年,已经积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK等多品牌授权代理权，以及立讯、开元通信等多品牌代理资格，近期收到AMD出具的经销商确认函。根据国际电子商情的统计，公司位列2023年度中国本土电子元器件分销商营收排名第五。

　　公司战略布局控股子公司海普存储，延伸产业链条自研企业级存储产品。

　　公司与国产企业级SSD主控芯片厂商大普微电子及国际一线存储颗粒原厂SK海力士等于2023年5月共同设立深圳市海普存储科技有限公司，并于今年6月与上述合作方等拟设立无锡海普芯创科技有限公司。依托于公司在分销领域深耕多年积累的原厂和客户资源，海普存储在企业级存储市场的原料供应和客户导入方面具有较高起点，其产品包括企业级NVMe SSD和RDIMM，为服务器、数据中心提供高性能、高可靠的存储产品和解决方案。通过整合全球业内顶级资源,设计搭载国产主控芯片和国产固件的企业级SSD并实现产业化，有望加速推进我国企业级存储国产替代进程，把握算力基础设施建设的机遇，满足快速增长的企业级存储产品市场需求。

　　◆无锡国资入局优化股东结构，出台股权激励彰显战略转型决心。

　　2024年1月，公司控股股东之一领汇基石将持有占公司总股本的5.20%的无限售流通股转让给无锡高新区新动能产业发展基金（有限合伙)。新动能基金系国家级高新区无锡高新区的主要国有创投平台，本次股权转让显示对公司未来发展前景和投资价值的高度认可，无锡作为我国半导体产业重镇，产业链各项资源丰富，公司有望获得更大的发展助力和产业协同。公司也发布2024年限制性股票激励计划，针对公司“分销+产品”一体两翼的发展格局，激励计划在2024年-2026年会计年度中，分年度对上市公司层面、半导体产品板块、半导体分销板块的业绩指标分别进行考核,彰显了公司长期稳健发展的信心与公司向产品化转型的决心。未来二、三年是公司产品化转型关键期,公司将以产品化战略转型为主导，围绕国内一线自主算力生态，提供国产化、定制化eSSD/DRAM产品。

　　投资建议:

　　我们预测2024-2026年营收为155.21/178.22/202.75亿元，归母净利润为4.90/5.79/6.95亿元，对应EPS 1.07/1.27/1.52元，对应当前股价PE为32/28/23倍，给予“买入”评级。

　　风险提示:

　　供应商依赖风险、客户集中度高的风险、存储器等IC产品价格波动导致毛利率波动的风险、存货跌价风险等。