华西证券-有色~基本金属行业周报：美多项指标提示经济降温，重视在此期间黄金下跌的补仓机会-240622

　　报告摘要:

　　贵金属：美多项指标提示经济降温，金价或将继续窄幅震荡

　　本周COMEX黄金下跌0.58%至2,334.7美元/盎司，COMEX白银下跌0.14%至29.58美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金上涨2.05%至559.74元/克，SHFE白银上涨4.70%至8,036.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周NYMEX铂价格上涨3.44%至996.30美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨2.40%至236.40元/克。NYMEX钯价格上涨3.02%至922.00美元/盎司，我国钯价格上涨4.40%至249.00元/克。本周金银比下跌0.45%至78.93。本周SPDR黄金ETF持仓增加212,749.03金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,329,269.80盎司。

　　周二，美国商务部发布数据显示5月份零售销售环比上升0.1%（市场预期上升0.3%）。13个类别中，5个出现下滑，剔除汽油后的零售数据环比增加0.3%。消费者支出出现了显著的放缓，消费者信心出现下降。

　　周三，美国国会预算办公室（CBO）把本财年美国预算赤字预测值上调27%，至近2万亿美元，对联邦借款前所未见的走势敲响了新的警钟。CBO预计2024财年赤字达1.92万亿美元，高于2023财年的1.69万亿美元。2025年到2034年的累计赤字也将会大幅提高,推动预测上调的因素包括对外军事支持、学生贷款减免、存款保险支出增加等。

　　周四，美国劳工部公布的数据，截至6月15日当周，初请失业金人数减少5000人，至23.8万人，高于预期的23.5万人。美国首次申请失业救济人数从10个月高位回落。随着劳动力需求进一步下降，可用劳动力供应增加，劳动力市场将继续降温。

　　周五，标准普尔公司21日公布的数据显示，随着服务业活动回暖，6月美国综合采购经理人指数（PMI）升至26个月高点。6月美国服务业活动略有回升，服务业商业活动指数微升0.3点至55.1点，为2022年4月以来最高水平。需求不断增长，经济呈现广泛上升的趋势。服务业是经济增长的主导，反映了强劲的美国国内支出，另一方面，制造业的持续复苏也支撑了经济扩张。

　　整体看，多项数据显示美国目前消费市场较为疲软，就业市场出现降温，但6月美国PMI又反映出服务业的回暖与制造业的复苏。美联储巴尔金表示目前政策定位良好，并补充称美联储拥有抑制通胀所需的实力。当被问及美联储是否可以降息一次并维持在该水平时，巴尔金表示这取决于经济数据。在目前利率水平下，不同经济数据的出炉估计会使得金价继续窄幅震荡。

　　总体看，美联储降息节点的进一步延后使得高利率维持，进一步加大宏观经济下行风险，黄金在经济下行期的避险属性凸显，金价回调后，预计全球主要央行将继续增持黄金，为金价提供支撑。我们认为美联储宽松政策的预期虽迟但将至，黄金将持续受益于美联储降息与避险属性，贵金属配置机会值得关注。

　　基本金属：宏观情绪交织，工业金属价格震荡运行

　　本周LME市场，铜较上周下跌0.95%至9,680.0美元/吨，铝较上周下跌0.40%至2,513.0美元/吨，锌较上周上涨2.44%至2,858.0美元/吨，铅较上周上涨1.56%至2,186.0美元/吨。

　　本周SHFE市场，铜较上周下跌0.30%至79,310.0元/吨，铝较上周下跌0.46%至20,470.0元/吨，锌较上周上涨1.11%至23,780.0元/吨，铅较上周上涨0.56%至18,735.0元/吨。

　　铜：宏观情绪复杂叠加高压库存，铜价震荡运行

　　宏观方面，美国商务部发布数据显示5月份零售销售环比上升0.1%（市场预期上升0.3%），13个类别中，5个出现下滑，剔除汽油后的零售数据环比增加0.3%。消费者支出出现了显著的放缓，消费者信心出现下降。截至6月15日当周，初请失业金人数减少5000人，至23.8万人，高于预期的23.5万人，美国首次申请失业救济人数从10个月高位回落。6月美国综合采购经理人指数（PMI）升至26个月高点。

　　供给端，国内铜矿TC处于较低水平，但铜产量处于高位，5月精炼铜产量同比增长0.6%，6月精铜产量预计仍将保持增长。库存端依旧处于高压态势，本周上期所铜库存依旧维持30万吨以上，LME库存本周增加23.33%。

　　消费端，国家能源局正积极推动电动汽车充电设施建设和电能替代，目标是到2025年使终端用能电气化水平达到30%，中国5月新能源汽车产量达92.2万辆，同比增长33.6%。1-5月总产量为388.2万辆，同比增长33.9%。新能源领域订单增加，对铜需求量增加。地产端各项数据依旧出现下降，但地产端对铜需求影响逐渐减弱。下游铜加工开工率出现下降，又因铜价高企，下游备货意愿不足。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少7,843吨或2.37%至32.29万吨。LME库存较上周增加31,250吨或23.33%至16.52万吨。

　　铝：云南复产持续进行中，铝价震荡整理

　　供应端，云南和内蒙古地区的电解铝企业继续推进复产工作，预计到7月中旬，大部分云南企业将释放全部产能，电解铝的供应量持续增加，2024年上半年中国电解铝行业运行产能基本呈现不断增加的趋势，据百川盈孚数据显示，本周电解铝产量82.92万吨，环比增长0.17%，同比增长5.42%。

　　需求端，消费总体转淡，终端市场新订单明显减少，并逐步向铝加工企业传导，铝板带、铝型材企业开工率均有不同程度下降，部分企业开始转产其他商品，后期有进一步走弱的态势。下游生产商积极性不足，家电、汽车等内需同样增速放缓，尤其是光伏行业受贸易壁垒的影响排产下滑，铝锭社库去库不畅。

　　本周氧化铝价格较为稳定，氧化铝平均价格维持3,904元/吨，氧化铝利润较上周增加0.92元/吨至1,007.73元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周减少95元/吨，达到20,470元/吨，但是由于原材料价格上涨等影响，电解铝利润较上周减少297/吨至2,516.2元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加4,436吨或1.98%至22.87万吨。LME库存较上周减少23,625吨或2.19%至105.54万吨。

　　铅：缺矿格局延续，预计铅价继续高位运行

　　铅精矿进口窗口开启，矿端供应得到一定补充，废旧电瓶供应紧张，整体铅原料仍处于紧张状态。6月原生铅炼厂检修与复工并存，二者相互抵消产量有所上升，但仍受原料供应制约，多地冶炼厂受到原料制约减产，内蒙古地区大型冶炼厂停产检修。目前铅价处于高位，下游整体以销定产，以刚需采购为主，终端市场表现整体平淡。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少11,497吨或17.53%至54,087吨。LME库存较上周增加28,550吨或14.51%至225,275吨。

　　锌：矿端或将出现短缺，锌价获得支撑

　　矿端供应扰动不断，海外矿山成本高、政治风险高，矿端紧缺情况暂时并未得到缓解，锌矿产量有所下降。国内冶炼厂出现库存走低情况，海外冶炼厂开始复产，矿端并无明显增量，2024年锌矿增量主要集中于下半年，锌矿或将短时间内出现紧缺。同时国内有新冶炼产能释放，国内外锌精矿加工费接连下跌至历史低位，进口和国产锌精矿TC下行趋势未改，冶炼厂亏损严重。

　　消费端，下游镀锌开工率环比有所回升，但整体处于较低位置，逢锌低价出现采买现象。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加2,699吨或2.15%至128,107吨。LME库存较上周减少11,675吨或4.59%至242,525吨。

　　小金属

　　镁：市场情绪谨慎，关注供需形势发展

　　镁锭价格较上周下跌1.25%至19,740元/吨。镁行情出现下行趋势，前期因成本问题，厂商无意降价销售，近期镁锭成本有所下滑，镁锭成本支撑下移。下游需求持续疲软，国内新增订单不足，导致市场采购意愿较低，国外市场由于海运费价格上涨，部分出口贸易延期交单，且受买涨不买跌心态影响，整体观望氛围浓厚。供需出现失衡，暂无明显利好因素。

　　钼、钒：成本支撑价位，低需求导致价格弱势运行

　　钼铁维持25.05万元/吨，钼精矿价格维持3,850元/吨。本周钼市场涨幅受阻，钢厂招标意愿不佳，冶炼厂亏损依旧，同时海外钼价出现回落。目前处于消费淡季，下游钼实际需求并不乐观，买卖双方比较理性，难以达成一致，目前仍以刚需采购为主。

　　五氧化二钒价格较上周下跌1.78%至8.30万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.06%至9.35万元/吨。受消费淡季影响，钢材价格出现回落，部分钢厂出现亏损，钢厂招标意愿不强。同时部分厂商对后市信心不足，部分开始进行去库，预计后市钒价继续弱势运行。

　　高碳铬铁价格较上周持平，金属铬价格较上周持平。精铟价格较上周持平。海绵钛价格较上周持平。精铋价格较上周上涨6.36%。二氧化锗价格较上周上涨1.40%，锗锭价格较上周上涨0.99%。

　　投资建议

　　美联储降息节点的进一步延后使得高利率维持，进一步加大宏观经济下行风险，黄金在经济下行期的避险属性凸显，金价回调后，预计全球主要央行将继续增持黄金，为金价提供支撑。我们认为美联储宽松政策的预期虽迟但将至，黄金将持续受益于美联储降息与避险属性，贵金属配置机会值得关注。受益标的：【玉龙股份】、【银泰黄金】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　白银本周内外盘价格出现分化，由于白银兼具工业与投机属性，商品属性承压，后市表现或弱于黄金。受益标的：【盛达资源】。

　　短期铜矿扰动仍在延续，在此背景下TC延续下行，目前矿端紧缺已传导至冶炼端，关注后续铜矿驱动的行情。受益标的：【洛阳钼业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。

　　云南电解铝复产落地，其余地区产能持稳，去库及需求端表现预期支撑铝价。受益标的：【中国铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。

　　低位的镁价为扩大应用方向打开了窗口，关注后续需求端跟进情况。中期而言，汽车轻量化对镁合金构件的需求将带动镁消费长期增长空间。受益标的：【宝武镁业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。