华西证券-有色~基本金属行业周报：美联储降息落地，金价站上2600美元/盎司-240921

　　报告摘要:

　　贵金属：美国降息落地后金价依旧表现强势，价格站上2600美元/盎司，黄金股预计将迎来股价修复

　　本周COMEX黄金上涨1.57%至2,647.1美元/盎司，COMEX白银上涨1.38%至31.5美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金上涨1.21%至590.62元/克，SHFE白银上涨1.67%至7,548.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周金银比上涨0.18%至84.05。本周SPDR黄金ETF持仓增加157,099.76金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少10,810,846.50盎司。

　　周二，美国8月零售销售月率0.1%，预期-0.2%，前值由1.00%修正为1.1%。

　　周三，美国8月新屋开工总数年化135.6万户，预期131万户，前值由123.8万户修正为123.7万户。

　　周五，美国至9月14日当周初请失业金人数21.9万人，预期23万人，前值由23万人修正为23.1万人。

　　周四，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%，即降息50个基点，这是美联储自2020年3月以来首次降息。美联储FOMC声明中指出，坚定致力于支持充分就业和2%的通胀目标，对通胀的信心增强，正持续向2%迈进，认为目前就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。从经济增长、失业率和通货膨胀预期来看，美联储经济预期描述的完全是软着陆情景。据美联储点阵图显示，美联储2024年将累计降息100个基点，在9月降息50个基点后，还有50个基点的降息预期，预计2025年将继续降息100个基点。

　　美国8月CPI同比上涨2.5%。但个人消费支出增长在放缓，制造业PMI连续多月处于萎缩区间，8月非农数据显示就业不及预期，6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人，劳动力市场降温，但整体在有序减速，而非已经或即将陷入衰退甚至崩溃。美联储此次降息50个基点或为实现经济软着陆而采取的预防性降息，并且未来降息幅度及节奏保留更加宽松的预期空间。

　　美国经济展现软着陆预期，但降息幅度及节奏并不保守，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。至于美元货币信用地位变化支撑黄金长期走牛偏宏大叙事，中短期皆无法证实及证伪，成为黄金本轮牛市锦上添花的驱动因素。

　　A股贵金属指数自7月17日到达今年股价高点后，呈现一路下跌的走势，截至降息前的9月12日累计跌幅在26%左右，之所以降息前股价抢跑下跌，我们认为更对的是在反馈国内投资者担心降息预期下金价的提前反应，降息反而是利好兑现金价下跌的起点。但9月18日降息至今的金价表现以及里面隐含的逻辑支撑金价继续高位，我们认为降息后的金价表现与黄金股股价的提前抢跌，表现出来较大的预期差，股价预计会上涨修复做估值纠偏。

　　基本金属：美联储降息落地，基本金属反弹

　　本周LME市场，铜较上周上涨2.47%至9,486.0美元/吨，铝较上周上涨0.53%至2,486.0美元/吨，锌较上周下跌1.12%至2,867.0美元/吨，铅较上周维持2,042.0美元/吨。

　　本周SHFE市场，铜较上周上涨2.54%至75,840.0元/吨，铝较上周上涨1.65%至20,070.0元/吨，锌较上周上涨1.43%至24,170.0元/吨，铅较上周下跌0.72%至16,595.0元/吨。

　　铜：降息落地，去库速度加快助推铜价反弹

　　宏观方面，美国8月零售销售月率0.1%，预期-0.2%，前值由1.00%修正为1.1%。美国8月新屋开工总数年化135.6万户，预期131万户，前值由123.8万户修正为123.7万户。美国至9月14日当周初请失业金人数21.9万人，预期23万人，前值由23万人修正为23.1万人。美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%，即降息50个基点，这是美联储自2020年3月以来首次降息。

　　供给方面，2024年7月全球精炼铜短缺4.19万吨，上半年过剩26.04万吨。同期，全球铜精矿产量7月达154.8万吨，1-7月总计1073万吨。中国8月精炼铜产量为112.1万吨，同比增加0.9%，当前现货供应充裕。9月预计有7家冶炼厂检修，预计影响产能180万吨，且原料短缺或致检修期延长。

　　需求方面，9月份新能源车与充电桩产量分别增加30.5%和97%，据乘联会最新数发布数据显示，新能源车8月零售102.7万辆，同比增长43.2%，环比增长17%，渗透率连续第二个月超过50%。同时必和必拓预测，至2050年，全球铜需求将激增72%至5250万吨，主要受AI驱动能源系统转型影响。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少20,582吨或11.09%至16.49万吨。LME库存较上周减少8,175吨或2.62%至30.34万吨。

　　铝：实际需求转暖，铝价站上2万

　　供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，西南地区部分影响产能逐渐开始复产。

　　需求方面，“金九银十”旺季来临，不同产品需求各异，需求表现有所好转。下游补库行为增加，社库持续去化，关注后期实际需求变化情况。

　　本周氧化铝价格较为稳定，氧化铝平均价格较上周上涨0.96%至4,012元/吨，氧化铝利润较上周增加30.8元/吨至1,097.12元/吨；电解铝价格上行，价格环比上周上涨0.91%至19,890元/吨，电解铝利润较上周增加397.6元/吨至1755.2元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加2,722吨或0.96%至28.65万吨。LME库存较上周减少11,825吨或1.44%至80.90万吨。

　　铅：铅价承压，下方空间或有限

　　本周铅炼厂多处于检修状态，产量偏少，预计矿端偏紧格局将会维持，加工费维持低位运行。部分地区再生铅炼厂开工率偏低，生产积极性不高。下游采购未见明显增量，需求量不及预期，企业以刚需采购为主。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加9,523吨或18.5%至61,004吨。LME库存较上周增加29,175吨或16.69%至203,950吨。

　　锌：矿端紧缺态势并未缓解，锌价反弹

　　锌矿紧张局面还在持续，国内部分炼厂停产或处于检修期。锌精矿进口TC降至-45美元/干吨，国产锌矿TC降至1180元/金属吨，冶炼厂利润被压缩，复产困难，同时减产预期增加，预计产量继续维持低位。国内消费表现一般，下游镀锌开工率有所下降，订单不佳，需求维持弱势，下游企业以刚需采购为主。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加3,917吨或4.79%至85,612吨。LME库存较上周增加26,850吨或11.71%至256,150吨。

　　小金属镁：镁市场维持稳定

　　镁锭价格较上周下跌0.92%至19,480元/吨。目前厂商挺价意愿较强，部分工厂为缓解库存累积、现金趋紧压力，存在低价成交。下游实际需求未有明显改善，以刚需补货为主，对高价镁接受程度有限，上下游持续博弈，预计后市镁价波动较小。

　　钼、钒：钢招跟进，关注后续需求改善

　　钼铁价格较上周下跌0.83%至23.85万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.54%至3,680元/吨。钢招需求释放表现稳健，本月招标累计总量已约达近万吨，海外钼价再度呈现震荡转涨，不过在多空因素相互交织情况下，产业链仍旧处于僵持及博弈状态。

　　五氧化二钒价格较上周下跌3.97%至7.25万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.17%至8.45万元/吨。节后钢厂新一轮集中采购招标提前展开，市场供需活跃度有所提高，但定价仍呈下压态势，表明市场供给压力依旧偏大，供需矛盾尚待缓解；随着高温暴雨天气减少，基建施工将进一步恢复，需求存在进一步改善预期。

　　高碳铬铁价格较上周下跌0.14%至8,737.5元/吨，金属铬价格较上周持平至66,440元/吨。精铟价格较上周持平至2875元/吨。海绵钛价格较上周持平至43元/千克。精铋价格较上周上涨2.27%至90,000元/吨。二氧化锗价格较上周持平至13,450元/千克，锗锭价格较上周持平至17,850元/千克。

　　投资建议

　　美国8月CPI同比上涨2.5%。但个人消费支出增长在放缓，制造业PMI连续多月处于萎缩区间，8月非农数据显示就业不及预期，6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人，劳动力市场降温，但整体在有序减速，而非已经或即将陷入衰退甚至崩溃。美联储此次降息50个基点或为实现经济软着陆而采取的预防性降息，并且未来降息幅度及节奏保留更加宽松的预期空间。

　　美国经济展现软着陆预期，但降息幅度及节奏并不保守，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。至于美元货币信用地位变化支撑黄金长期走牛偏宏大叙事，中短期皆无法证实及证伪，成为黄金本轮牛市锦上添花的驱动因素。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与投机属性，关注降息后银价表现。受益标的：【盛达资源】。

　　目前矿端紧缺已传导至冶炼端，在此背景下TC目前处于历史低位，关注后续下游需求回暖驱动的铜行情。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。

　　云南电解铝复产落地，其余地区产能持稳，氧化铝供应短缺持续，关注一体化布局公司。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。