浙商证券-工商银行-601398-2024年一季报点评：息差超预期改善-240502

　　投资要点

　　工行24Q1息差超预期改善；盈利小幅负增，全年利润增速有望回0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业绩概览

　　工商银行24Q1营收同比下降3.4%，跌幅环比23A收窄0.3pc；24Q1归母净利润同比下降2.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1末不良率较23Q4末持平于1.36%；24Q1末拨备覆盖率较23Q4末回升2pc至216%。

　　盈利小幅负增

　　工商银行24Q1营收同比下降3.4%，跌幅环比23A收窄0.3pc；24Q1归母净利润同比下降2.8%。（1）24Q1营收跌幅较23A小幅收窄，得益于息差环比回升。

　　24Q1测算息差（期初期末，下同）环比23Q4回升2bp至1.44%。（2）24Q1利润负增，源于减值贡献减弱。24Q1减值同比减少7.6%，跌幅较23A收窄9.8pc。

　　展望未来，受息差下行影响，工行的营收有负增压力，利润增速有望回正。

　　息差环比回升

　　24Q1测算息差1.44%，环比23Q4回升2bp。息差环比回升，主要得益于资产收益率回升。①资产端：24Q1单季资产收益率3.24%，环比回升3bp。②负债端：24Q1单季负债成本率2.00%，环比持平于23Q4。

　　展望未来，工行后续息差仍面临收窄压力。主要考虑：存量贷款重定价、新增贷款利率随行业下行，资产收益率下行压力仍然较大；存款定期化趋势延续，负债成本相对刚性。

　　不良保持稳定

　　不良方面，24Q1末工行不良率环比持平于1.36%，资产质量保持稳定。

　　拨备方面，24Q1末工行拨备覆盖率环比改善2pc至216%，拨备水平略有提升。

　　盈利预测与估值

　　预计2024-2026年工商银行归母净利润同比增长0.21%/1.29%/2.01%，对应BPS10.27/10.96/11.66元。目标价6.67元/股，对应2024年PB为0.65倍。截至2024年4月30日收盘，现价5.43元/股，现价对应2024-2026年PB估值0.53/0.50/0.47倍。现价空间为23%，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。