国信证券-腾讯控股-0700.HK-24Q4前瞻：游戏加速增长，微信小店等带动广告潜力释放-250119

　　事项：

　　腾讯控股即将发布2024年四季度业绩公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　国信互联网观点：

　　2024Q4，我们预计腾讯实现营收1692亿元，同比增长9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计三季度网络广告稳健增长，游戏业务在递延影响下增速继续提升，金融科技业务受到宏观环境影响。具体来看：

　　①游戏方面，预计流水递延下网络游戏业务收入为470亿元，同比增长15%。预计国内游戏收入同比增长17%。新游戏来看，1）国内公司重点游戏《DNF》11/12月流水有所回升，主要系大型版本更新。截至1月19日，《DNF》在七麦IOS畅销游戏排行榜排名第4。2）9月底上线的《三角洲行动》在上线后表现逐步变好，《三角洲行动》流水主要在PC端，但在移动端我们看到畅销榜排名低于免费榜，并且免费榜排名靠前，说明游戏商业化方面仍有空间。老游戏来看，基本盘稳固，预计《和平精英》《王者荣耀》流水同比小幅增长。海外延续较好增长，预计同比增长11%。

　　②广告方面，预计腾讯网络广告收入为343亿元，同比增长15%。视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位，我们预计当前广告加载率在3%+。广告技术提升（AI、CPU转GPU等）也继续驱动腾讯广告增长。微信电商当前尚未成为腾讯广告增长主要驱动，但未来空间大。我们预计当前微信电商体量（小程序电商+微信小店）体量接近16000亿，若以3%广告货币化率（与当前快手类似、抖音8%）计算，微信电商中期有望带来约500亿左右广告收入。

　　③金融科技及企业服务收入预计同比增长3%，支付业务主要受到宏观环境影响。

　　2024Q4，预计实现Non-IFRS下归母净利润545亿元，同比增长28%；Non-IFRS下归母净利润率32%。从公司对AI投入来看，预计Capex24年占收比7%+，我们预计25年继续维持在高个位数占比。从研发费用来看，由于投入有摊销，预计对研发费用影响有限。

　　投资建议：短期情绪受到美国清单影响，但整体业绩稳健，蕴含较大发展潜力。①电商：腾讯当前整体变现比较克制，发展空间仍大。目前腾讯还未充分涉足电商、本地生活等领域，但腾讯已经展现出在这些业务的禀赋。比如24年微信小店大一统，生态潜力逐步释放，“送礼物”功能出圈。②AI方面：资本开支有所增加，“元宝”“ima”上线，微信融合AI小功能。AI对腾讯广告业务的赋能，可能持续拉动广告业务毛利率提升和快速增长。考虑到游戏业务《DNF》四季度表现好于预期等，预计2024-2026年公司调整后净利润分别为2219/2492/2733亿元，上调幅度1%/0%/0%。继续维持“优于大市”评级。

　　风险提示

　　政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。