海通国际-中国电子行业：Meta 超预期、微软云放缓 —— Capex 不会因 Deepseek 降低；但重推理轻训练 Meta Beat， Azure Miss —— Deepseek should Spur Capex instead-250130

　　事件

　　2025年1月29日，Meta与微软发布最新财报，展现不同增长趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Meta广告业务强劲，元宇宙拖累利润；微软云计算放缓，AI投资持续加码。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评

　　Meta 2024年第四季度表现超出市场预期。季度营收达到483.85亿美元，同比增长21%，净利润为208.38亿美元，增长49%。每股收益为8.02美元，高于分析师预期的6.77美元。

　　广告业务表现强劲，贡献了467.83亿美元的收入，占总营收的97%。元宇宙部门Reality Labs在本季度运营亏损49.67亿美元，亏损有所扩大。Meta预计2025年第一季度营收在395亿至418亿美元之间，同比增长8%至15%，并计划将资本支出增加至600亿至650亿美元，以支持生成式人工智能和核心业务的发展。

　　我们认为，Meta在广告业务方面的增长主要得益于人工智能技术的应用，提升了广告效果和用户参与度。同时，资本支出的显著增加或拖累业务增长。

　　微软第二季度营收为696.32亿美元，同比增长12%；净利润为241.08亿美元，同比增长10%；每股摊薄收益为3.23美元，高于市场预期的3.11美元。

　　在各业务领域中，智能云部门（包括Azure云服务）营收为255.4亿美元，同比增长19%，但低于市场预期的258.3亿美元。其中，Azure和其他云服务收入增长31%，较上一季度的33%有所放缓。生产力和业务流程部门（包括Office订阅和LinkedIn）营收为294.4亿美元，同比增长14%，超出市场预期的288.9亿美元。个人计算部门（包括Windows、Bing、Surface和Xbox）营收为146.5亿美元，同比持平。

　　此外，微软在人工智能领域的投资持续增加。本季度，公司额外向OpenAI投资7.5亿美元，总投资额接近140亿美元。同时，微软宣布其GitHub平台将支持Anthropic和谷歌的AI模型，并投资了一款编程聊天机器人。

　　Meta、微软和Google等科技巨头正加速自研ASIC芯片，增加推理减少预训练，ASIC芯片或将成为未来AI计算的关键趋势。

　　同时，很多问题集中在Deepseek。我们看到，AI厂商愈发聚焦于模型的推理效率，推动行业向更低成本、更高性能的方向演进。但我们总体资本开支不会降低，反而可能会进一步增加：

　　1.更高的效率意味着投入产出回报率更大；实现最终目标的可能性也更大、更快。这反而会刺激更大的资本开支投入。

　　2.资本开支上限（天花板）不由成本或既定目标决定的，而是由支付能力决定；因为最终的目标太诱人，相互的竞争太激烈。

　　3.现在砍资本开支可能还政治上不正确——业绩会上，微软说了25年AI资本支出增速是最快的。Meta说计划长期维持高水平AI资本支出。

　　4. CSPs会开放容纳各种大模型，总体对AIData Could服务的需求反而会大幅增长。

　　风险

　　云业务增速放缓；资本支出增加影响财务状况；市场竞争加剧。