天风证券-美的集团-000333-To C业务拉动增长，盈利改善提速-240502

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入1061.0亿元，同比+10.2%；归母净利润90.0亿元，同比+11.9%；扣非归母净利润92.4亿元，同比+20.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　营收稳健增长，空调内销如期高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司24Q1营收实现10%增长、家电业务增速快于To B。家电业务方面，24Q1公司智能家居业务收入同比+11%，今年以来白电行业内外销零售、出货端均呈现较好景气度，美的作为行业龙头24Q1家电业务整体收入亦实现亮眼增长。To B业务方面，24Q1智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化收入/增速分别为82亿元/yoy+6%、77亿元/yoy+23%、67亿元/yoy-12%，三块业务合计收入226亿元/yoy+5%。其中智能建筑科技收入增长放缓，主要系部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格影响，剔除热泵其他品类收入同比+28%；机器人与自动化收入下降主要系国内汽车厂商新扩产能计划暂缓、海外汽车厂商产品策略调整影响，而物流自动化业务海外线下需求旺盛实现9%+增长。

　　盈利改善提速，成本效率优势凸显。公司24Q1主营毛利率27.3%，同比+3.3pcts，受益于公司持续整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势，毛利率改善有所提速。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/3.1%/3.4%/0.5%，同比+1.2/+0.2/+0.0/+1.3pcts。此外，公司24Q1投资净收益/公允价值变动损益分别同比减少2.4/4.0亿元，对业绩端有所拖累。最终，公司24Q1达成归母净利率8.5%，同比+0.1pct；剔除非经项（主要为持有或处置交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益）影响，公司当期扣非归母净利率为8.7%，同比+0.7pct。

　　上游议价能力提升，利润蓄水池再扩充。公司24Q1经营活动产生现金流量净额139亿元，同比+50%，公司现金流表现优异，预计主要为公司对上游议价权提升、付款周期拉长所致（24Q1应付账款周转天数88天，对比23Q1拉长8天）。截至24年一季度末，公司其他流动负债/合同负债分别约784/376亿元，环比23年末分别+10%/-10%，利润蓄水池继续扩容，同时DTC变革推进使得合同负债项环比略有降低。

　　投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM优势并大力建设自有品牌销售网点；2） ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26年归母净利润374/411/450亿元，对应PE 13.0x/11.9x/10.8x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。