国信证券-铜陵有色-000630-2023年矿产铜量增239%，一季度净利润改善-240516

　　季度营收基本稳定，24Q1归母净利润环比大幅改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营收1374.54亿元，同比+12.81%；实现归母净利润26.99亿元，同比-35.49%；实现扣非归母净利润18.67亿元，同比-25.01%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1，公司实现营收327.20亿元，同比-4.71%，环比-6.14%；实现归母净利润10.97亿元，同比+7.39%，环比+790.53%；实现扣非归母净利润11.00亿元，同比+52.59%，环比+5155.71%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），现金分红总额约10.13亿元，占公司2023年归母净利润的37.54%。

　　盈利能力稳步提升，资产负债率保持稳定。2023年，公司销售毛利率为7.26%，同比+1.40pct；销售净利率为2.76，同比+0.15pct；期间费用率为2.51%，+0.73pct，主要由管理费用率和财务费用率的提升所致。2024Q1，公司销售毛利率为8.32%，同比+3.48pct，环比+2.27pct；销售净利率为4.19%，同比+2.09pct，环比+2.88pct。截至2024年3月31日，公司的资产负债率为50.37%，较2023年末提升0.85pct。

　　2023年公司各品种生产情况为：自产铜精矿含铜17.51万吨，同比+239.34%；阴极铜175.63万吨，同比+7.83%；铜加工材41.41万吨，同比+5.94%；硫酸536.65万吨，同比+8.33%；黄金20.83吨，同比+10.56%；白银556.83吨，同比+8.65%；铁精矿36.28万吨，同比+1.68%；硫精矿50.96万吨，同比-2.71%。

　　米拉多铜矿实现并表，矿山铜产量大幅提升。公司2023年自产铜精矿含铜量由2022年的5.16万吨大幅提升近2.5倍的原因是2023年8月，公司收购了控股股东旗下世界特大型铜矿-厄瓜多尔米拉多铜矿。米拉多铜矿探明加控制的铜金属量超600万吨，实际开采品位0.6%，分两期开发，目前一期满产，年产铜12万吨左右；二期项目2025年下半年投产，预计年产铜超14万吨。米拉多铜矿满产后，有望跻身全球前20大铜矿山，铜陵有色也将成为A股铜上市公司铜产量前三名。

　　风险提示：新建项目进度低于预期风险；受国内外宏观经济及风险事件影响，铜价大幅回落风险；铜冶炼加工费大幅回落风险；硫酸价格下跌风险。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入1596.08/1643.13/1879.87亿元，同比增速16.12%/2.95%/14.41%；归母净利润39.67/45.55/57.28亿元（2024/2025年前值为43.26/56.83亿元），同比增速46.98%/14.82%/25.75%；摊薄EPS为0.31/0.36/0.45元，当前股价对应PE