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  • 光大证券-石油化工行业周报第368期:不同油价条件下,“三桶油”业绩如何?-240908

    日期:2024-09-08 16:22:11 研报出处:光大证券
    行业名称:石油化工行业
    研报栏目:行业分析 赵乃迪,蔡嘉豪,王礼沫  (PDF) 20 页 1,261 KB 分享者:潞**8 推荐评级:增持
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    研究报告内容
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      需求担忧主导市场,本周油价大幅回调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q3以来,主要原油消费国的需求担忧打压原油市场情绪,而地缘政治波动和供应中断使油价不断获得支撑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本周利比亚石油生产和出口暂停的争端接近达成协议,利比亚产量有望重返市场,虽然OPEC+延长了减产计划至10月,但需求担忧仍然主导市场,油价大幅回调。截至2024年9月6日,布伦特、WTI原油期货价格分别报收71.47、68.16美元/桶,分别较上周收盘下跌7.24%、7.45%。

      油价中枢变化引发“三桶油”盈利前景变化,继续看好“三桶油”长期价值。站在当前时点,市场对于油价回调后“三桶油”的盈利情况较为关注,我们结合24H1“三桶油”面临行业情况变化和自身经营情况变化,对测算做出更新。动态角度看,在油价波动背景下,我们依然坚定看好“三桶油”的长期投资价值。中国石油上游加强“增储上产”,炼化业务充分发挥自有资源优势,天然气产业链量效齐升,一体化优势凸显。中国石化加强降本增效工作,推动炼化转型升级,加速“一基两翼三新”布局。中国海油增量降本工作成效显著,油气产量快速增长有望提升公司长期盈利中枢。

      中国石油:一体化全产业链布局,不同油价下维持稳定盈利能力。当油价分别为70、80、90美元/桶时,中国石油归母净利润分别为1569、1684、1781亿元。作为上下游一体化公司,中国石油抵御油价波动的能力较强,在高油价时受益于油价上行,在低油价时,炼化业务盈利能力的增长为公司利润的下降提供一定的缓冲,此外,随着天然气市场化改革加速,公司天然气销售业务量效齐升,有望在油价和炼化需求波动期为公司提供业绩的增量。

      中国石化:下游业务全面受益于油价下行,盈利能力稳健。当油价分别为70、80、90美元/桶时,中国石化归母净利润分别为661、742、710亿元。作为炼化业务为主的公司,中国石化的盈利能力与油价呈现倒V字关系。油价下行时,中国石化的业绩同时体现原油开采业务盈利能力下行、炼化业务盈利能力恢复的影响。长期来看,国内化工需求持续向好,中国石化推动炼化转型升级,新材料布局有望加速,炼化业务盈利能力有望持续增厚。

      中国海油:盈利能力和油价呈显著正相关,增量降本抵御油价波动风险。当油价分别为70、80、90美元/桶时,中国海油归母净利润分别为1297、1545、1751亿元。受益于公司持续的增量降本工作,产量上升和成本控制驱动中国海油的归母净利润中枢持续提升。公司将2024、2025年产量目标分别定为700-720、780-800百万桶油当量,2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%,中国海油动态地提升产量有望增厚盈利中枢,抵御油价波动风险。

      投资建议:中东地缘政治局势紧张,OPEC+主导下原油供需有望趋紧,看好24年油价维持相对高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性,盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升,油服市场有望维持景气,“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注:(1)中国石油(A+H)、中国石化(A+H)、中国海油(A+H);(2)中海油服(A+H)、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程(H股)。

      风险分析:上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。

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