民生证券-银行业2025年度投资策略：风险缓释与复苏，关注股份行弹性-241213

　　经营展望：预计25年上市银行营收增速仍有压力，利润保持正增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受规模扩张放缓、净息差收窄压力、金融投资对营收的贡献度边际降低等因素制约，我们认为2025年度上市银行营收同比增长仍有压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但伴随地方债务化解逐步推进，地产一揽子政策逐步显效，银行在地产和城投类资产的风险隐忧有望有效缓解，银行能够保持较低的减值计提力度，对利润表现构成支撑。

　　持仓分析：被动基金持续扩容，助推板块行情。2024年以来，银行板块持续受到汇金、保险、基金及北上资金的增持，其中被动基金的增持力度尤为显著。展望来看，加快推动中长期资金入市的政策基调明确，被动基金有望延续快速扩容趋势，银行作为主要指数中的高权重板块，将显著受益于资金推动。

　　股份行修复斜率或更陡峭。回顾24年以来板块估值修复过程，股份行进度较为滞后，现阶段多重因素驱动下有望提速：1）政策态度积极，强化顺周期思路；2）主动公募和北上资金仓位偏低，增配空间充足；3）主要业绩指标拐点已现，零售、房地产等重点领域资产质量改善预期显著；4）分红稳定性同样较高，而股息率不逊色于大行。

　　优质区域行估值有望稳步向上。部分银行受益于良好区位优势，扩表具韧性，业绩有保障；部分银行受益于化债政策推进，风险预期改善，扩表不确定性下降。

　　高股息仍有稳健收益。银行板块股息率较高、估值较低的特征不变，24H1近半数上市银行实施中期分红，进一步强化板块红利属性。

　　投资建议：把握三条主线，1）低估值股份行：建议关注招商银行、兴业银行、浦发银行；2）优质区域城农商：化债受益银行，建议关注渝农商行、重庆银行，区位优质银行，建议关注齐鲁银行、成都银行、常熟银行、杭州银行等。3）高股息银行：经济复苏过程中，高股息策略具备绝对收益稳定性，建议关注国有大行、南京银行、沪农商行等。

　　风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。