财通证券-菜百股份-605599-线上线下联动提质增效，24Q1利润同比+16%-240429

　　事件：公司发布2023年报及2024一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营业收入165.52亿元，同比+50.61%；归母净利润7.07亿元，同比+53.61%；扣非归母净利润6.58亿元，同比+62.18%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1，公司实现营业收入63.16亿元，同比+25.01%；归母净利润2.72亿元，同比+16.15%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+17.99%。

　　华北老牌黄金品牌，黄金珠宝零售高增：分产品看，2023年公司黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品/联营佣金收入分别为61.59、88.84、11.09、2.14、1.73亿元，同比+54.11%/+55.79%/+18.41%/+0.07%/+32.34%；毛利率分别为17.85%/2.79%/14.16%/39.52%/95.72%，同比-0.44/-0.01/+1.47/-3.59/+2.09pct。2023Q1，公司黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别为62.66/0.45/0.05亿元，同比+25.45%/-14.32%/+3.03%。

　　线上线下齐发力，渠道联动提质增效：1）线下：2023年，公司新开设线下门店19家，并在新开门店中选取3家设立以“菜百传世”子品牌为主题的形象店。分地区看，公司北京市/天津市/河北省/陕西省/内蒙古/江苏省平均销售增长率分别为43.20%/79.18%/54.22%/413.48%/57.09%/126.33%；2）线上：公司已与京东、天猫、抖音等8个外部电商平台合作开展线上销售业务。2023年，公司巩固存量店铺销售规模，加强直播业务，短视频平台销售增幅显著，多渠道联动形成业绩增量。2023年，公司电商子公司实现营业收入29.82亿元，同比+102.55%。

　　投资建议：菜百股份（605599.SH）作为我国黄金珠宝品牌老字号，坚持直营保障品牌力，在华北区域内优势显著。上市以来通过北京地区加密、开拓省外市场、加大电商投入打造新增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.26/9.25/10.41亿元，对应PE分别为14x/12x/11x，维持“增持”评级。

　　风险提示：渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、金价波动。