东吴证券-叉车行业2023年&2024年一季报总结：锂电化+全球化驱动利润高增，继续看好成长确定性强的国产龙头-240516

　　我们选取四家公司安徽合力、杭叉集团、诺力股份、中力股份（拟上市）为分析对象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于中力股份未披露2024年Q1财务数据，分析Q1时予以剔除。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资逻辑

　　受益于锂电化和全球化，2023&2024Q1叉车板块业绩增速稳健

　　2023年，板块出口引领收入增长：2023年叉车板块实现营业总收入466亿元，同比增长12%，2024年Q1叉车板块实现营业总收入102亿元，同比增长5%。2023年叉车板块归母净利润43亿元，同比提升46%，2024年Q1叉车板块归母净利润8.8亿元，同比提升34%，利润增速强于营收。分区域，2023年叉车板块国内收入265亿元，同比增长5%，海外收入201亿元，同比增长21%，占比提升3pct至43%。出口为行业增长的主驱动力。锂电化+全球化带动利润率稳中有升：2023年叉车板块销售毛利率22%，同比提升3.0pct，销售净利率10%，同比提升2.3pct。2024年Q1叉车板块销售毛利率21%，同比提升2.1pct，销售净利率9%，同比提升2.0pct。高毛利率的海外业务（各企业国内海外毛利率差约6-9pct）和电动大车占比提升、人民币汇率贬值、钢材等原材料价格同比下降，叉车板块盈利能力提升明显。

　　叉车行业成长性强于周期性，继续看好成长确定性强的国产龙头

　　叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性。行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2013-2022年全球叉车销量CAGR为8%，国内/海外分别为8%/14%。展望2024年，我们认为板块有望保持稳健增长：（1）国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、高价值量锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长，结构优化。此外，2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，份额提升驱动销量增长。国产叉车短交期、锂电化领先优势仍在。中期看，（1）锂电化仍有空间，2023我国平衡车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算）。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车。（2）出海份额提升空间大，2023年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头【安徽合力】、【杭叉集团】份额仅各5%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。

　　投资建议：重点推荐产品矩阵完整、渠道建设和锂电化进程领先的【安徽合力】、【杭叉集团】，建议关注大车战略推进的【诺力股份】、中力股份（未上市）

　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险