民生证券-半导体行业点评：透视存储龙头业绩，算力需求仍为周期向上驱动力-250205

　　事件：近期全球存储龙头海力士、三星相继发布4Q24季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海力士4Q24实现营收19.8万亿韩元，YOY+75%，QOQ+12%；三星存储业务4Q24实现营收23.0万亿韩元，YOY+46%，QOQ+3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　数据中心市场构成主要需求增量，4Q24收入维持高增。

　　海力士方面，4Q24单季度收入19.8万亿韩元创下新高，其中DRAM收入占比74%，QOQ+5pct，bit出货量QOQ中个位数增长，ASPQOQ增长10%；NAND收入占比24%，出货量和ASP均QOQ中个位数下滑。海力士表示AI算力带来的存储需求贡献4Q24主要增量，HBM收入占DRAM超过40%，eSSD亦持续增长。

　　三星方面，其存储业务4Q24收入23.0万亿韩元同样创下新高，公司表示增长主要来自HBM和DDR5，其中HBM收入在4Q24环增190%。

　　景气展望：传统存储阶段性回落，2Q25有望呈现回暖拐点。

　　三星在业绩会上表示，4Q24移动端市场和PC市场客户库存调整幅度超出公司预期，叠加终端需求疲软，同步影响DRAM和NAND需求，展望2025年预计1Q25公司DRAM产品的bit出货将环比高个位数下滑，NAND的bit出货将环比双位数下滑，传统存储产品价格将继续下行。因此公司将在2025年减少传统DRAM和NAND产品产出，并预计伴随移动端和PC端库存调整完成，传统存储需求在2Q25有望呈现回暖迹象。

　　海力士方面同样预期1Q25 DRAM业务和NAND业务的bit出货量环比双位数下滑，但全年来看，预计2025年DRAM bit出货同比增长中高双位数，NANDbit出货同比增长低双位数，PC/移动端市场均有望在2025年录得增长。

　　数据中心DRAM/SSD及HBM构成2025年主要增量。

　　除传统存储的周期复苏之外，AI算力带来的数据中心存储需求仍将是存储厂商2025年的主要增长动力，包括服务器DRAM、SSD以及HBM。海力士表示2024年HBM收入同比增长超过4.5倍，eSSD同比增长超过300%，并预计2025年HBM收入将有翻倍以上增长。三星预计2025年HBM bit产量同比翻倍增长，公司已向客户送样16Hi HBM3E产品，并预计在2025年下半年开始量产基于1c工艺的HBM4产品。

　　投资建议：传统存储周期触底在即，服务器存储需求持续增长，建议关注国产DRAM龙头兆易创新，存储模组厂德明利、江波龙、佰维存储等。

　　风险提示：存储价格周期性波动；下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧