天风证券-建筑装饰行业深度研究：建筑行业概况复盘及未来展望-240716

　　行情层面：低估值、政策催化叠加基本面兑现是建筑行情的主导因素

　　从股价层面看，24年上半年建筑板块整体表现偏弱，在中特估行情催化、市值管理考核及国企改革带动下，板块内收益出现明显分化，建筑央国企迎来较好涨幅，顺周期的专业工程板块表现较弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，海外业务占比较高、且业绩兑现度高的公司（中材国际、中国化学等）取得了更好的超额收益率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从估值层面，SW建筑板块的PE/PB均低于2010年以来的1%分位数，处于历史相对底部，建筑央企中仅中国核建、中国能建、中国化学PB（LF）大于0.8倍，中国建筑、中国铁建等PB（LF）小于0.6，仍有较大提升空间。

　　业务层面：行业集中度提升，细分高景气赛道及海外建筑市场有望持续赋能

　　一方面，建筑企业的业务交叉程度正在提升，且行业集中度逐步提升，业务向头部企业靠拢，央国企相较民企而言在订单、资金、规模、技术等方面优势凸显，我们测算23年八大建筑央企收入/订单市占率分别为23.0%、46.8%；另一方面，部分细分行业（建筑设备租赁、洁净室工程、炼化产业链）景气度较高，且产业链转移的背景下，各国对基建投资的重视程度上升，海外建筑市场未来也有望成为国内建筑企业的业绩增长核心看点。

　　财务层面：中特估+国企改革给报表改善带来契机

　　从绩效层面来看，国企改革明确建筑央国企基本面向上的方向，23年国资委考核指标优化为“一利五率”，新增营业现金比率考核，24年计划全面推开市值管理考核，并要求加大现金分红力度，“对标世界一流”行动加快推进，建筑央国企成长路径亦逐步向世界一流建筑公司万喜收敛。我们认为提升盈利能力、周转能力为提升建筑央国企ROE主要途径，且股权激励也有望夯实内生增长动能。

　　机会展望：逆境中促发展，变局中开新局

　　从行业角度来看，24年以来地产景气度延续承压，资金收紧导致企业应收账款及减值损失增加，基建则受制于地方财政压力的加大，12个高债务省份新建政府投资项目被叫停。但从机会的角度来看，24年以来地产政策持续出台，城中村改造及旧改仍有望贡献需求增量。此外，在政府逆周期调节的背景下，我们认为经济发展仍需要依靠基建的托底，中央财政或成为拉动基建投资的重要助推力，我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.55%/5.18%，重视基建结构性和区域性机会。从公司角度来看，建筑企业的业务转型步伐逐步加快，如矿产资源、实业等，利润体量已初具规模，关注转型带来的第二增长曲线。

　　投资建议：沿三条主线择优个股，关注低估值高股息蓝筹

　　当前时点，我们认为高股息央国企、顺周期改善和专业工程景气延续仍是24年的三条重要主线：1）低估值高股息央国企蓝筹推荐中国建筑、中国化学、中国电建、中国能建、中国中铁、四川路桥、安徽建工等，以及有望充分受益于海外基建市场扩容的国际工程公司，推荐中材国际、北方国际等；2）顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐华铁应急（与非银组联合覆盖）、上海港湾、鸿路钢构、利柏特、三维化学等。

　　风险提示：建筑央国企业绩及基本面不及预期、建筑央国企改革及转型不及预期、基建投资不及预期、应收账款减值风险。