长城证券-东宝生物-300239-明胶及副产品业务平稳增长，益青生物新增胶囊产能150亿粒/年-240426

　　23年营收同比增长3.30%，归母净利润增长9.55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营业收入9.75亿元，同比+3.30%；实现归母净利润1.20亿元，同比+9.55%；实现扣非后净利润1.10亿元，同比+9.08%；基本每股收益为0.20元，去年同期为0.18元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　毛利率、净利率均有上升，费用控制良好。公司2023年毛利率为25.52%，同比+0.79pct。费用端，2023年期间费用率为9.85%，同比-0.44pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.01%/5.29%/2.68%/-0.13%，同比分别+0.12pct/-0.14pct/-0.06pct/-0.36pct。2023年公司净利率为13.07%，同比增加0.83pct。

　　明胶及副产品业务收入增长5%，胶原蛋白业务收入下滑33%。分产品来看，公司明胶系列产品及副产品磷酸氢钙/胶原蛋白业务/有机肥业务/胶囊业务/其他业务分别实现营业收入6.14亿元/0.45亿元/0.03亿元/3.08亿元/0.04亿元，分别同比+5.35%/-33.15%/+40.17%/+8.06%/-25.58%，毛利率分别为27.11%/28.59%/9.41%/21.88%/42.90%，同比+0.87pct/+6.22pct/-40.08pct/+0.46pct/-14.53pct。公司拥有60余年的生产经营历史，始终把产品质量放在第一位，积极构建严密、完善、业内领先的生产质量管理体系，不断提升体系保障能力。公司建立高标准的明胶、胶原蛋白生产基地，严格按国家法规和质量规范要求，组织企业生产质量管理工作，持续贯彻和加强全员质量意识，建立全员质量文化，并将产品质量控制措施贯穿在公司的整个业务运行体系，保证产品的安全性和质量的稳定性。公司积极发挥上市公司资本运作平台优势，依托胶原产业，纵向延伸产业链，强化在下游空心胶囊领域的布局，培育销售渠道，形成一体化经营，为公司在大健康领域的长足发展打下坚实基础。目前，公司明胶年产能13500吨、胶原蛋白年产能4300吨。

　　新型空心胶囊智能产业化项目投产，新增明胶空心胶囊产能150亿粒/年。2024年3月29日，公司发布《关于部分募投项目投产的公告》，“新型空心胶囊智能产业化项目”已建成并于近日投入生产，益青生物将新增明胶空心胶囊产能150亿粒/年，项目全部达产后空心胶囊年产能可达390亿粒。上述项目的投产，标志着公司空心胶囊业务规模将进一步扩大，将持续推动公司明胶业务和空心胶囊业务上下游高度协同发展，提升公司核心竞争力和发展潜力。此外，公司可转债新型空心胶囊智能产业化扩产项目在原空心胶囊生产工艺的基础上，将进一步加强全流程全自动化全智能控制，并配备全自动化智能立体仓库，新建32条智能全自动化新型空心胶囊生产线，大幅提升智能制造水平，提高生产效率，并提高产品质量均一性、稳定性，能够更好满足市场多样化需求。该项目建成投产后，益青生物将具有年产近700亿粒空心胶囊的规模，成为国内单体空心胶囊产能位居前列、产品品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。未来，公司将充分释放规模效应，在品牌效应、优质客户资源、技术沉淀和生产管理经验积淀等因素的共同推动下，进一步助推公司大健康战略的布局落地，逐步实现长效规模效益。

　　投资建议：公司专注于天然胶原全产业链，形成了优质骨粒基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品/药用材料的生产研发销售服务体系，形成了良好的技术储备、品牌效应和客户口碑。近年来，公司进一步加快战略落地步伐，经营管理效率不断提升，积极加大力度开展技术创新，围绕明胶、胶原蛋白、空心胶囊开发延伸产品，在“医、健、食、美”领域均有布局。随着胶原行业的迅速发展及大众保健意识的不断提升，公司营收有望实现持续增长。我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.22元、0.24元、0.26，对应PE分别为22.0X、20.1X、18.7X，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：管理风险、市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动风险、募集资金投资项目不达预期的风险、政策风险