西部证券-燕京啤酒-000729-2024年1季报点评：开门红业绩再超预期，降费用改革持续兑现-240425

　　事件：公司发布24年1季报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润35.87亿元/1.03亿元/1.03亿元，分别同比+1.72%/+58.90%/+81.72%，1季度实现开门红，扣非利润增长超出我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　淡季营收增速放缓，不改业绩高增势头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司24Q1营收+1.72%，较此前增长势头放缓，预计主要受高基数效应等因素影响。随着2季度高基数效应减弱，预计在消费旺季公司营收仍将有较强表现。

　　毛利率稳中有增，营运成本管控有效，改革红利持续释放。尽管营收增速平缓，但业绩大幅增长，主要来自毛利率提升、经营成本管控和所得税率优化几方面。24Q1公司归母净利率+1.03pct至2.86%，归因来看：（1）毛利率+0.4pct至37.2%，预计受益于吨价提升和成本回落；（2）期间费用率-0.61pct至24.64%，其中：销售/管理/研发/财务4项费用率分别-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct至11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，体现出公司经营管理和成本控制水平的持续提升；（3）所得税实际税率-7.3pct至21.41%。考虑到公司管理层大力开展的改革工作、在净利率上的逐步兑现，以及相较行业净利率水平仍有较大的进步空间，我们预计公司盈利水平仍有望以较高增速持续增长。

　　盈利预测：我们预计公司24-26年实现收入分别为156.3/170.0/183.1亿元，对应期间归母净利润分别为9.2/11.6/13.7亿元，对应EPS分别为0.32/0.41/0.48元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：高端化进程不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。