长江证券-上海港湾-605598-股权激励费用难掩公司业绩高景气-240515

　　事件描述

　　公司2023年实现营业收入12.77亿元，同比增长44.33%；归属净利润1.74亿元，同比增长11.04%；扣非后归属净利润1.68亿元，同比增长11.04%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024年Q1实现营业收入2.88亿元，同比增长42.42%；归属净利润0.3亿元，同比增长5.52%；扣非后归属净利润0.29亿元，同比增长12.94%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件评论

　　2023年地基处理业务仍然维持高景气增长。公司2023年实现营业收入12.77亿元，同比增长44.33%。分行业来看，地基处理工程、桩基营收增速分别为30.93%、149.33%，主营业务仍然维持高景气增长。分区域来看，公司2023年海外营收占比已达74.08%，同比提升15pct。2024年Q1实现营业收入2.88亿元，同比增长42.42%。

　　2023年毛利率承压，财务费用拖累费用率。公司2023年综合毛利率34.26%，同比下降2.08pct，单四季度来看，公司综合毛利率36.80%，同比提升12.19pct；费用率方面，公司2023年期间费用率15.74%，同比提升1.04pct。虽然费用率变化不大，但由于营收快速增长，因此费用端实际亦有较大提升，其中：销售费用变动主要系全球化开拓和境内外业务增长导致；管理费用变动主要系股份支付导致管理成本增加；财务费用变动主要系汇率变动造成汇兑收益减少以及购买交易性金融资产增加导致当期利息收入减少所致。

　　23年下半年新签承压，带动全年新签同比下滑。订单层面，公司2023年新签订单总额约10.62亿元，同比下滑34%，其中国内新签2.1亿元，海外新签8.52亿元。拆分来看，主要系公司下半年新签承压，叠加去年下半年高基数的影响，同比有所下滑。除此之外，公司期末在手订单总金额8.9亿元人民币。其中，已签订合同但尚未开工项目金额1.0亿元人民币，在建项目中未完工部分金额7.9亿元人民币，在手订单较为饱满。

　　股权激励费用难掩公司业绩高景气，持续关注一带一路下中东+东南亚大市场增长机会。考虑到公司实施2023年限制性股票激励计划和员工持股计划产生股份支付费用0.41亿元，若扣除该费用影响，扣非归母净利润为2.09亿元，同比增速为38.19%。业绩高增得益于公司所布局的两大区域的基建的高速发展：①中东地区相关国家资金实力雄厚，但基础设施建设总体滞后，投资需求旺盛。如阿联酋将在2030年前投资约110亿美元建设低碳电力和海水淡化基础设施；埃及提出“新行政首都”规划；科威特提出“新科威特2035愿景”；沙特提出“2030愿景”规划，加快推动相关基础设施建设。②东南亚等国纷纷推出中长期基建规划。以印尼为例，根据当地政府发布的《2020年2024年国家中期发展计划》明确把基础设施建设作为优先发展目标，印尼目前基础设施建设规划的资金需求达4500亿美元。根据惠誉最新发布的报告预测，2023年印度尼西亚基建行业将同比增长4.7%，预计2024年同比增长5.2%，2025-2027年平均增长6.1%。同时，据印尼万隆理工学院相关研究，2050年印尼首都将有1/4沉入海中。2022年印尼国会重新批准迁都法案，将对建筑行业中长期发展起到重要推动。

　　风险提示

　　1、技术领先优势不及预期，“高真空”系列专利技术竞争壁垒被突破；2、沙特地标性项目订单新签不及预期。