华金证券-TMT崛起的条件和轮动的顺序-240609

　　TMT相对大盘有超额收益需具备的条件：产业和政策催化、成长或TMT调整充分、与大盘的换手率比和估值比处于低位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】复盘2010年以来7次TMT指数相对沪深300有超额收益的时期，可以看到：（1）期间大盘多偏弱：7次中有5次大盘下跌，且平均跌幅达到12%：（2）TMT获得超额收益需要具备的条件：产业和政策催化、调整充分、相对大盘的换手率和估值比较低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一是受海内外产业和政策的催化。二是前期TMT指数或成长风格3个月内调整幅度多数在10%-20%。三是TMT指数与沪深300的换手率比和PE比值历史分位数多数均在30%以下。

　　比照复盘，TMT短期可能已具备相对沪深300有超额收益的条件。（1）产业和政策催化短期不断：一是国内外大模型不断更新迭代，AI手机和AIPC等新产品不断落地。二是三中全会临近，科技创新相关的政策支持可能不断出台和实施。（2）TMT指数和成长风格调整已较充分：近3个月内成长风格调整了6.6%，TMT指数过去30个交易日内跌幅达到5.2%。（3）TMT指数与沪深300的换手率比仍偏高，但PE比已较低：当前TMT指数与沪深300的换手率之比超过4，处于47%的历史分位数；PE比仅为3.1左右，处于15%的历史分位数。

　　A股短期调整幅度有限，节后可能开启修复行情。（1）分子端：经济和盈利延续弱修复趋势。首先，财新制造业和服务业PMI均回升；其次，端午出行和消费数据偏好；最后，国务院常务会议再次放松地产。（2）流动性：维持宽松。一是美国降息预期延后对国内汇率和宽松有一定掣肘；但国内流动性短期维持宽松。二是节后外资、融资可能季节性回流。（3）风险偏好：节日期间风险事件较少，节后风险偏好维持中性。一是节日期间全球风险事件基本没有。二是国内政策宽松节后大概率延续，仍有望支撑市场情绪：首先，地产放松政策还在持续出台和落实；其次，限制量化交易等资本市场相关制度继续完善和落实，有利于提振投资者情绪。

　　TMT相对大盘有超额收益时，轮动顺序多由电子、通信向计算机、传媒轮动，且主要受盈利、持仓、产业和政策催化驱动。复盘TMT有超额收益时期的行业轮动，可以看到：（1）轮动顺序多由电子、通信向计算机、传媒轮动：领涨顺序上2013年是电子、传媒、计算机，2015年是计算机、通信，2018年是通信、计算机，2019年是电子，2021年是通信、电子，2022年是电子、通信。（2）轮动的驱动因素是盈利、持仓、产业和政策催化。一是盈利是轮动的核心驱动因素。二是基金加仓也是轮动的主要驱动因素。三是政策和产业催化也是轮动形成的重要因素。

　　节后修复行情下继续均衡配置低估值红利和TMT、核心资产等成长。（1）在政策和产业催化不断、估值调整已较充分背景下，TMT短期配置价值显现。（2）盈利和催化角度看TMT中电子、通信短期可能相对占优。（3）盈利修复、信用回落和新“国九条”影响下，中大盘相对占优。（4）节后继续关注：一是面临政策和产业催化的通信（卫星互联网、低空经济）、电子（半导体国产化、AI手机和PC）、计算机（智能驾驶、数据要素）、传媒（AI应用）；二是可能受益于经济修复和外资流入的电新（电池、光伏、风电）、食品饮料、有色、化工、家电等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。