华金证券-缩量筑底，科技可能继续占优-240622

　　科技股估值受产业基本面、风险偏好、流动性、资金持仓等因素影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】复盘2011年以来TMT指数估值6段回升和6段下降的时期，可以看到：（1）营收、研发及投资增速等产业基本面对科技股估值的影响最大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）风险偏好也是影响科技股估值的核心因素：一是产业催化或政策支持对TMT估值有支撑，二是外部风险事件发生对TMT估值有压制。（3）流动性对科技股估值也有一定的影响：一是货币政策松紧对TMT估值有一定影响，二是DR007的变化对TMT估值影响有限。（4）资金、持仓对科技股估值。一是TMT估值的上下与换手率的上下基本同步，二是TMT行业的基金持仓和融资余额的增减也对估值的变动有明显影响。

　　比照历史经验，后续科技股估值可能回升。（1）产业基本面短期可能回升：一是库存可能见底，投资增速后续可能继续回升；二是TMT的一季度营收增速小幅回升，后续大概率持续改善；三是研发投入增速一季度下降后可能回升。（2）产业趋势和政策向上，风险偏好短期可能持续改善：一是“科创板八条”和三中全会显示短期对科技的政策支持依然较强；二是AI手机等新产品落地，短期科技产业趋势继续向上；三是外部风险短期依然偏小。（3）国内货币政策依然维持配合性宽松。（4）短期资金和持仓处于中性偏低水平，有回升空间：一是TMT指数换手率分位数处于60%左右；二是TMT一季度基金持仓和融资持仓占比均为21%左右。

　　短期进一步下行空间有限，继续震荡筑底。（1）分子端：经济和盈利延续弱修复。一是经济预期偏弱，二是盈利回升周期依然未完。（2）流动性：国内依然维持宽松。一是国内流动性依然维持宽松。二是反映偏弱的预期后，外资、融资和新发基金等股市资金短期可能有所修复。（3）风险偏好：维持中性。一是地缘风险时有扰动；二是保增长和科技创新相关政策继续对风险偏好有支撑。

　　“中特估”行业轮动顺序由政策、基本面及低估值驱动，“科特估”行业轮动顺序可能由产业趋势和政策驱动。（1）复盘2022年以来的2段“中特估”指数上行的时期，可以看到：一是中特估指数成分行业平均24.1天发生一次轮动；二是表现相对占优的行业大多具备政策支持、基本面改善、低估值驱动的特征。（2）复盘2011年以来6段TMT指数上行的时期，可以看到：一是产业趋势上行驱动电子、通信等硬件行业占优；二是政策支持驱动计算机、传媒等软件行业占优。

　　科技可能继续占优，继续均衡配置低估值红利和科技成长。（1）短期科技成长可能继续占优。一是短期在基本面可能回升、“科八条”等支持政策出台、AI手机等催化不断下，科技股估值可能上升；二是短期科创板并购重组、相关产业趋势等利好使得电子、通信短期相对占优。（2）低估值价值短期继续有配置机会。一是盈利修复、信用回落和新“国九条”影响下，中大盘相对占优；二是信用回落下，若盈利预期偏弱则低估值价值占优。（3）短期继续均衡配置：一是面临政策和产业催化的电子（半导体、消费电子）、通信（卫星互联网、低空经济）、计算机（智能驾驶、数据要素）、传媒（AI应用）；二是低估值高股息的电力、银行、纺服、家电、石化等；三是可能超跌修复的电新、有色、化工等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。