东吴证券-叉车行业出海专题：国产叉车锂电化、短交期优势可持续，看好出海份额提升与结构优化-240717

　　注：按销售额，平衡重叉车（一、四、五类车）约占市场规模的70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文分析锂/电动化均以平衡重叉车为分析对象。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本文旨在解读两大问题：

　　一、国内、海外市场平衡重叉车当前锂电化率水平与提升空间

　　锂电叉车相对铅酸叉车、内燃叉车具备明显的经济性与环保性：（1）相对铅酸叉车，锂电叉车具备快充、无记忆、放电温度区间宽、维护维保成本低等优点，根据我们测算，铅酸叉车全生命周期设备+维保成本为锂电叉车的1.5倍。（2）相对内燃叉车，锂电叉车具备低排放、低维保、低使用成本（电费＜油费）等优点，根据我们测算，保证日工作小时≥8，锂电叉车的购买+使用成本不到两年即可与内燃叉车打平。

　　锂电化，即锂电叉车替代内燃、铅酸叉车为行业发展趋势，2023年国内、海外锂电化率分别为19%/13%，提升空间广阔。

　　（1）国内，锂电化为锂电叉车替代内燃叉车：2023年我国国内市场叉车电动化率为29%，低于海外44%水平（欧洲65%、美洲31%），而锂电化率仅20%。

　　（2）海外：锂电化为锂电叉车替代铅酸叉车：我们测算2023年海外市场锂电化率仅13%。由于海外锂电产业链不如国内完备，锂电池与铅酸电池价格差较大，叉车锂电化进展速度较慢。

　　二、国产叉车出海的核心优势与份额提升空间

　　龙头企业产业链布局优势显著，短交期&锂电化优势仍可持续。我国叉车出口自2021年起快速增长：2021年受疫情影响、供应链阻塞，国产叉车凭短交期、性价比和锂电型谱齐全等优势打开海外市场，销量份额从15%提升至19%。疫情扰动消除后，除中国外，2022-2023年主要叉车市场即欧美，新增订单同比增速均出现下滑，2023年欧洲、美洲叉车订单分别同比下降8%/20%。在此背景下，国内叉车出口仍稳健增长。我们观察到疫后全球供应链恢复，丰田、凯傲等海外龙头在手订单消化速度并没有明显提升，且根据我们的产业链调研，海外头部企业交期反而有所延长。其原因为（1）部分产业链自国内向海外转移，效率降低、成本提升。（2）海外锂电产业链实力弱于国内，锂电产品研发速度较慢。即当前时点，国产叉车龙头短交期与锂电化优势仍在。根据我们测算，2023年海外叉车市场规模1600亿人民币，国产双龙头份额仅各5%，份额提升将驱动收入增长。

　　此外，尽管2023年国产叉车海外销量份额已达到30%，但出口结构仍有明显优化空间。（1）低价值量的三类车仍占出口销量比重近六成：2023年一/二/三/四五类车出口销量占比分别为15%、3%、57%、26%。出口车型仍有优化空间。（2）出口平衡重叉车锂电化率仍有提升空间。2023年出口的一类车中，锂电叉车占比约60%，仍有提升空间。

　　投资建议：国产龙头具备（1）海外销售渠道建设领先、（2）锂电化产品布局完善、（3）品牌认可度高、（4）供应链管理效率高，交期较短等优势，出海速度与车型结构优化速度明显领先行业。杭叉集团、安徽合力海外营收复合增速分别为42%/38%，杭叉集团海外营收占比从19%提升至41%，安徽合力海外营收占比从19%提升至35%。由于出口设备机型更加高端，毛利率显著高于国内，且随着锂电平衡重叉车占比提升，呈稳中有升趋势，2023年出口叉车毛利率高于内销6-9pct。看好海外收入占比提升、内部大车占比提升将带动国产龙头利润率中枢上移。重点推荐产品矩阵完整、渠道建设和锂电化进程领先的【安徽合力】、【杭叉集团】，建议关注大车战略推进的【诺力股份】、中力股份（未上市）

　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险