招商证券-润本股份-603193-2023年&24Q1业绩高增，盈利能力持续优化-240430

　　公司2023&24Q1业绩快速增长，2023年营收同比+20.66%、归母净利润同比+41.23%；24Q1营收同比+10.02%、归母净利润同比+67.93%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】婴童护理品类&线上直销渠道增速领先，盈利能力持续提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.81亿元、3.38亿元、3.93亿元，同比分别增长24%、20%、16%，对应24PE27X，25PE22X，26PE19X，维持“增持”评级。

　　 2023&24Q1业绩快速增长。2023年公司实现营业收入10.33亿元，同比增长20.66%；归母净利润2.26亿元，同比增长41.23%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长41.64%。单23Q4，公司营收2.09亿元，同比增长19.72%；归母净利润0.45亿元，同比增长58.54%。24Q1公司实现营业收入1.67亿元，同比增长10.02%；归母净利润0.35亿元，同比+67.93%。公司已拟定2023年度利润分配预案，计划每10股派发1.7元现金红利（含税）。

　　婴童护理品类增速领先，线上直销驱动全渠道网络布局。

　　（1）分品类看，2023年婴童护理系列收入5.21亿元，同比增长33.62%；驱蚊系列收入3.25亿元，同比增长19.20%；精油系列收入1.46亿元，同比略下滑0.05%。婴童护理产品保持最快增速，2023年公司持续推出新品如积雪草冰沙霜、温和洁面泡泡、婴童蛋黄油皴裂棒以满足消费者细分需求，获得良好市场反馈。24Q1，公司婴童护理产品、驱蚊产品、精油产品营收分别为1.08亿元、0.39亿元、0.12亿元。

　　（2）分渠道看，2023年线上直销营业收入6.20亿元，同比增长20.15%；线上平台经销收入1.34亿元，同比增长8.63%；线上平台代销收入0.30亿元，同比+4.39%；非平台经销商渠道收入2.49亿元，同比增长32.36%。公司在线上主流平台保持行业领先优势，如品牌销售额在天猫婴童洗护行业618全周期排名第一；此外通过非平台经销商开发合作线下渠道，包括大润发、沃尔玛/山姆会员店等KA渠道及WOWCOLOUR等特通渠道，同时推出经销商线上订货平台，提高了经销商下单效率，持续拓展线上线下全渠道销售网络。

　　毛利率、净利率双增，盈利能力持续提升。

　　（1）2023年公司毛利率56.35%（+ 2.15pct），呈现稳步提升。分产品看，2023年婴童护理系列毛利率58.30%（+2.66pct），驱蚊系列50.32%（+1.96pct），精油系列62.71%（+1.68pct）；分渠道看，线上直销毛利率61.83%（+3.45pct），线上平台经销48.65%（-2.95pct），线上平台代销47.64%（+5.05pct），非平台经销商47.74%（+1.69pct）。2023年销售费用率26.02%（-1.07pct），管理费用率3.19%（+0.24pct），研发费用率2.49%（+0.21pct）。综合影响下，2023年公司净利率21.88%，同比增长3.19pct。

　　（2）24Q1公司毛利率55.69%（+2.85pct），销售费用率30.15%（+1.23pct）、管理费用率4.32%（-0.30pct）、研发费用率4.13%（+0.47pct）。综合影响下，24Q1公司净利率21.28%，同比增长7.34pct。

　　盈利预测及投资建议。公司是国内驱蚊及个护行业领先企业，在品牌及价格差异化定位、研产销一体化布局等方面优势明显，产品持续创新，全渠道协同布局稳步推进。预计公司2024-2026年收入规模分别为13.12亿元、15.85亿元、18.38亿元，同比分别增长27%、21%、16%；归母净利润分别为2.81亿元、3.38亿元、3.93亿元，同比分别增长24%、20%、16%，对应24PE27X，25PE22X，26PE19X，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，线上渠道增速放缓及线下渠道拓展不及预期的风险，新品研发及推广不及预期的风险，募投项目进展不及预期的风险。