光大证券-立高食品-300973-跟踪点评：开源节流，精进管理，未来可期-240517

　　我们对公司经营情况进行了跟踪，结合市场关注的问题，有如下反馈：

　　如何看待立高的成长持续性？

　　1）饼店渠道：根据窄门餐眼数据，面包烘焙行业门店数于2023年8月达到低点，随后持续回升，饼店渠道对公司的拖累已经明显缓解，且在奶油业务放量下，公司成长性可观。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，公司产品思路有所改变，聚焦“大单品、大经销”的发展模式，同时重视优势产品的创新开发，如新推的手工蛋挞表现较好，后续还有甜甜圈、麻薯等创新老品储备，为增长提供保证；2）商超渠道：尽管当前环境中，大B渠道供应链竞争有所加剧，但优质的产品依然是大B最为重视的要素，公司在研发上充足的储备，有望持续提供渠道大单品，有望跟随商超客户共同成长；3）餐饮渠道：低基数与产品力保障了当前立高在餐饮渠道收入的高增速，同时公司已陆续与重要餐饮、茶饮、酒店客户取得合作，进一步保证该渠道收入的可持续性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　如何看待公司的盈利能力？

　　我们认为2024年是公司降本增效的重要一年，Q1业绩超预期阶段性展现了公司改善盈利的成果。一方面，公司在销售费用、物流、研发方面均提出了切实可行、逻辑清晰的改进方案；另一方面，公司重视采购端优化，通过信息化等手段更准确地发现采购体系的改进方向，提升盈利，而随着公司采购多个类目持续优化，利润存在持续超预期的可能。此外，市场之前担忧稀奶油会对公司整体盈利能力造成拖累，而随着公司产能充分释放，稀奶油毛利率已经高于公司平均水平，对公司整体盈利能力实现正向贡献。随着后续产品优化，价格带的丰富，奶油毛利率仍然有提升空间。

　　如何理解立高当前的发展阶段？

　　立高食品收入增长较为稳健，且盈利能力改善为大概率事件。从外部看，2024年冻品行业价格竞争或仍将延续，但冷冻烘焙行业得益于全国性供应链企业相对较少，大范围的价格竞争并不明显，为立高提供了降本提质的外部环境。从内部看，降本提质也反映了公司重新审视过去的扩张策略，更加沉下心来进行精细化管理，修炼内功，也是企业为下一阶段增长启动所需做的准备，看好公司中长期的增长潜力。

　　盈利预测、估值与评级：公司增长中枢稳健，利润率有望改善，维持2024-26年归母净利润预测2.95/3.66/4.05亿元，当前股价对应PE为21/17/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。