光大证券-绝味食品-603517-跟踪点评：重视门店优化，看好公司私域化建设-240610

　　近期，我们对绝味食品经营情况进行了跟踪，核心要点如下：

　　单店收入有待改善，重视门店优化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期看消费仍有承压，单店收入仍有待改善，公司上半年因经营调整，费用投放及经营节奏有所放缓，随着6月中下旬欧洲杯开启，公司有望配合开展积极营销活动，进一步改善单店收入水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从开店上看，上半年仍然是主要的开店期，但公司不对全年开店任务进行考核，核心在于保障单店收入的稳健提升，或仍会对经营不善的门店进行调整与关停。从加盟商的角度上讲，尽管绝味门店投资回收期在疫情后有所延长，但在加盟业态中，绝味门店的经营稳定性、盈利性仍然属于较优的选择，且公司亦在持续优化架构，调整经营战略，中长期看仍然具备增长潜力。

　　看好公司私域化建设，助力中长期单店收入稳健增长。在当前消费环境下，通过建设会员体系及私域体系，将门店驱动型增长转化为品牌驱动型，或是休闲卤味行业破局的一个重要方向，目前主要的休闲卤味品牌均开始逐步重视私域化建设，绝味在年初通过进军抖音、与腾讯元梦之星合作等活动开了好头，如“爆一脖发财桶”39天销售100万桶，体现了绝味品牌与产品在线上较好的生命力。后续公司将充分利用抖音和小红书，建设私域，从而降低平台成本，此外通过让商家上线视频号，并与公司官方账号绑定，调动用户的活跃度。公司当前线上及私域化转型仍在早期，但公司已充分重视，长期看有望通过品牌力积淀可观的核心消费群体，保证单店收入稳健可持续地增长。

　　卤味生命力旺盛，企业积极适应变化。当前市场较为担心休闲卤味的生命力，以及头部公司的成长性，我们认为：1）从行业层面上讲，卤制品有着持续的需求，只不过消费场景发生了转移，从品牌店转移到街边卤味或线上等渠道；2）因此从公司层面讲，企业能否适应渠道流量变化，做出适宜调整成为关键，绝味主动调整加盟商结构与加盟门店结构，周黑鸭开拓“热卤+鲜货”的二合一门店，同时各个企业均开始强化线上及品牌建设，完善私域结构。我们相信，经过一段时间的改革阵痛期，公司有望开辟新的流量渠道，提升增长中枢。

　　盈利预测、估值与评级：绝味优化门店结构，开启线上及私域建设，有望拉动中长期单店收入，我们维持2024-26年归母净利润预测为8.40/9.82/11.57亿元，当前股价对应2024-26年PE估值为13/11/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料持续上涨，单店修复不及预期。