光大证券-三全食品-002216-跟踪点评：改革赋能经营，大B挖掘增量-240517

　　我们对公司经营情况进行了跟踪，结合市场关注的问题，有如下反馈：

　　公司本次改革与往年有何区别？

　　在2023年的改革调整中，公司重心主要放在对渠道及产品的细化和丰富，同时强化了产品与渠道的适配性，是在原有组织架构上的进一步延伸。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而2024年的改革涉及公司对组织架构的调整，将原有的四级管理体系优化为以城市经理为核心的二级管理体系，更贴近终端的城市经理拥有人员、客户、市场的管理操作权，有利于企业更加敏锐地感知市场动向，提升团队执行力，从而应对竞争，开发增量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管未来一段时间，公司或不可避免进入磨合调整期，但却为更长期的增长中枢提供了保障。也正因如此，我们认为本次企业改革应更值得重视。

　　如何看待本次冻品价格竞争？

　　一方面，在当前的市场环境下，我们认为价格竞争不可避免；另一方面，头部企业也更为重视通过创新性产品、具有一定溢价的产品来减少市场竞争的影响。对三全来讲，一方面，针对中低价格带产品，公司将更为主动地、针对性地进行市场投入，但并不追求费用的过度投放，把握好价格竞争的节奏，维护基本盘。针对中高价格带及以上的产品，公司的核心在于追求产品的创新性，如公司推出的“蒸煎煮炸，样样随心”的饺子王系列，运用了家庭消费者不易采用的烫皮工艺，且减少了烹饪时长；在汤圆上，公司将推出具有如粗纤维、零添加、药食同源等概念的健康产品。从企业长远发展来讲，一味追求低价的模式并不长远，如何通过产品创新提升品牌力更为关键。

　　如何看待公司在大B渠道的拓展？

　　一方面，随着主要企业在过去几年扩产，对于大B客户来讲市场供大于求，从商业角度上大B客户存在优化供应链的动机；另一方面，大B渠道的核心在于产品力，以及配套的服务能力（响应速度），因此若企业足够重视，大B渠道亦有望机会获得增量。三全自2023年开始重视大B渠道开发，人员逐步扩张，考核机制、资源协同等均做了优化，由此，公司在重要餐饮客户上已取得一定突破，且三全作为传统C端冻品龙头，有充分的产品力基础，后续公司仍有望在大B渠道扩大优势，创造增量。

　　盈利预测、估值与评级：公司组织体系改革有望提升渠道动能，大B渠道有望贡献一定增量，我们上调2024/25/26年归母净利润预测至7.50/8.73/9.66亿元，较前次上调3%/10%/7%，当前股价对应2024-26年PE估值为15/13/12倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。