招商证券-中国黄金-600916-2023年积极拓店，Q1表现亮眼-240430

　　2023年公司实现营收563.64亿/+19.61%，归母净利9.73亿/+27.20%，扣非归母净利8.81亿/+26.81%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1公司实现收入182.51亿/+13.08%，归母净利3.63亿/+21.09%，扣非归母净利3.69亿/+33.21%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司是黄金行业央企龙头，“国字头”品牌深受信赖，同时“直销+经销”并举，渠道优势持续扩大，国货浪潮下持续丰富产品矩阵，培育钻业务稳步推进。维持“强烈推荐”评级。

　　营收持续高增长，24Q1业绩超预期。2023年公司营收563.64亿/+19.61%，归母净利润9.73亿/+27.20%，扣非归母净利润8.81亿/+26.81%。单季度来看，23Q4公司实现营收150.51亿/+31.62%，归母净利润2.33亿/+53.71%。24Q1公司实现收入182.51亿/+13.08%，归母净利润3.63亿/+21.09%，扣非归母净利润3.69亿/+33.21%。

　　金饰品类表现亮眼，经销模式收入高增。分产品看，2023年公司黄金产品实现营收554.85亿/+20.09%，K金珠宝产品实现营收3.56亿/-26.51%，品牌使用费收入1.10亿/+40.67%，管理服务费收入0.84亿/-10.33%。分模式看，2023年公司直销模式实现收入329.35亿/+15.41%，经销模式实现收入231.00亿/+26.08%。

　　 2023年加盟快速拓店，预计渠道持续扩张。2023年公司新开直营/加盟门店13/985家，关闭直营/加盟门店15/368家，净增直营/加盟门店-2/617家，截至2023年末，公司门店总数4257家，其中直营门店103家，加盟门店4154家。截至2024Q1末，公司门店总数4265家，其中直营门店103家，加盟店4162家。

　　毛利率有所提升，费用率平稳。2023年公司毛利率4.13%，同比增长0.23pct，实现净利率1.73%，同比增长0.11pct。2023年全年期间费用率为1.30%，同比下降0.07pct。财务费用率为0.04%，同比下降0.02pct；管理费用率为0.33%，同比增长0.02pct；销售费用率为0.88%，同比下降0.07pct；研发费用率为0.05%，同比下降0.01pct。

　　投资建议。公司作为我国黄金行业央企龙头，“国字头”品牌深受信赖，同时“直销+经销”并举，渠道优势持续扩大，国货浪潮下持续丰富产品矩阵，培育钻业务稳步推进。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为12.14/13.79/15.53亿，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：金价波动、宏观经济和消费不及预期、开店进展不及预期等