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理解央行买债背后的动机。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央行在二级市场开展国债买卖,可作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)尤其特别国债定向发行要结合资金使用用途评估效果,如2007年所筹资金用于注资中投公司并不会影响央行资产负债表;而如果资金投向基建等信用扩张方向,则会带来央行扩表,储备货币增加,相当于央行投放基础货币。央行二级市场常规购买国债并不等同与“量化宽松”即QE,QE是指央行在基准利率处于或接近零时采取的非常规货币政策,且QE有比较大的规模,定期化、定量化地持续购买国债等中长期债券,属于非常规操作。我们认为,央行买债是对现有流动性工具的必要补充,不能简单以“赤字货币化”等同。
“负债端改善+非标资产”到期,险资“长债+红利”没买够。随着存款利率持续下行,同时寿险产品负债成本保持较为刚性,近期政策推动银保渠道优化,保险产品销售环比逐步改善;资产端随着非标资产逐步到期,资产再配置压力增加,后续主要投资方向是长久期国债和高股息资产。考虑到负债端较为稳定,险资更偏好左侧交易,常扮演“定海神针”作用,2.6%以上长债收益率将有较高吸引力。同时,中小险企经营压力增加,资产收益无法匹配负债端要求,导致利差损风险增加,建议审慎关注中小险企相关资产。
积极引导银行负债端成本下行,或加速存款搬家。当前银行业息差在170BP以下,为保障来年信贷资产投放,维持合意的净息差水平,监管部门积极引导银行负债端成本下行,体现在禁止手工补息、叫停“智能存款”等一揽子“组合拳”,估计影响负债规模约20万亿元元,以企金活期存款为主。一方面,存款成本下降会引导FTP下降,降低银行投债的定价“锚”,另一方面,这肯能导致部分对价格敏感的存款转移到货币基金、银行理财,考虑相关资金相对存款波动更大,会导致资金波动加大。
负债端持续扩张,银行理财面临“幸福的烦恼”。随着存款搬家持续,截至5月银行理财又回到近期29万亿元体量。一方面负债端持续扩张,对收益稳健、低波动资产和策略需求增加,另一方面,理财通过信托平滑收益,利用保险资管投资协议存款增厚收益的策略随着监管趋严日渐收缩,判断理财后续短久期产品基准下行10BP以上,另一方面加大“固收+”产品研发,争取资产配置更加多元。
风险提示:市场风险、保费收入不及预期、投资收益下行、监管趋严等
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