国信证券-保险行业机构立体博弈系列之二：“资产荒”下保险资管两端突围-240602

　　核心观点概要

　　“资管新规”实施以来，银行理财子、保险资管、公募基金、信托公司等逐步进入同台竞争状态。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一方面，原有分业经营限制被逐步淡化，另一方面，由于资源禀赋和管理资金要求差异，不同类型资管机构各展所长，形成竞争与合作并举的局面，作为系列第二篇，本期我们重点分析保险资管行业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 25万亿元大体量，保险资管行业依托专业化实现规模扩张。从内设投资到独立资管，保险金融集团运作和发展必须依靠保险业务与投资管理“双轮驱动”，国内保险资产管理公司源自保险公司（集团）的内设投资部门，2003年人保成立行业首家保险资产管理公司，初衷是依托独立法人主体地位，解决当时保险资金管理问题，提升保险资金运用的集中化、市场化、专业化。自2012年保险资金运用新政以来，保险资金运用规模年均增长16%，年均收益率5.3%，且1.1%的收益率波动远低于其他机构投资者，保险资管成为大资管行业重要组成部分。当前保险资产管理受托总规模突破25万亿元，其中管理系统内保险资金达到75%。

　　多市场、多资产、资负匹配、绝对收益，这成为保险资管行业运作的核心特点。（1）多市场：保险资金运作涉及境内外债券、沪深港股票、金融期货以及各类场外交易市场业务。（2）多资产：保险资金既可以配置有流动性较好的二级市场股票、利率债、公募基金、金融期货等资产，又可以配置流动性相对不足的长久期信用债券、非标债权和股权资产，还有“一对一”的银行存款、利率互换等。（3）封闭管理：保险资金运用管理流程长、涉及主体多、专业分工相对复杂，如涉及资产负债匹配，大类资产配置、投资策略调整、投资研究决策以及交易清算等多个环节。（4）绝对收益要求：保险资金市场上涨时需要兑现投资收益，市场下跌时需要考虑净资产变化对偿付能力影响，投资操作必须以估值为中枢，在控制波动基础上做大类资产动态调整，大量做逆周期加减仓操作，成为股票、债券市场上的“定海神针”。

　　三方业务方兴未艾，保险资管参与大资管互动。保险资产管理可以为各类机构类客户提供定制化、差异化的投资解决方案，尤其是已经在账户管理、组合类产品、另类产品等方面已经拥有大量外部客户积累，实现了专属客户服务信任。未来，保险资产管理公司未来可以作为服务于公众的资产管理公司，发挥专业领域独特优势，接受银行理财子、信托公司等资产管理机构的再委托。

　　风险提示：保费收入增速不及预期；三方业务承压；长端利率下行；资本市场波动等。