民生证券-通信行业事件点评：汇绿生态收购全球光模块龙头30%股权，成为第一大股东-240618

　　事件：2024年5月19日，汇绿生态（001267.SZ）与杭州杭实清紫泽源一号股权投资合伙企业、苏州聚合鹏飞创业投资合伙企业签订了《股权转让意向协议》及《承诺函》，拟以1.95亿元价格收购武汉钧恒科技有限公司30%的股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年6月17日，公司发布公告，表示已正式签署《股权转让合同》，并已完成股权转让的工商变更登记，自此成为武汉钧恒科技的第一大股东。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　武汉钧恒科技深耕光模块领域多年，近年来业绩保持高速增长：成立于2012年，十余年以来，随着下游云计算、AIGC、5G通信等市场快速增长，民用光模块已成为公司盈利来源的主要产品。业务模式来看，公司聚焦光模块代工，通过ODM/JDM/OEM模式与客户开展合作。当前光模块产品速率涵盖10G~800G，应用场景聚焦云计算&AI，以多模为主。业绩方面，2021~2023年公司分别实现营收2.09/2.42/4.35亿元。

　　聚焦光模块代工，绑定头部大客户，构筑业绩核心增长动力：在2021和2022年，钧恒科技陆续通过Finisar、新华三等主要客户的合格供应商认证，双方合作规模自此逐步增加，合作产品也由低速产品逐步拓展至各类速率，高速占比持续提升。2024年一季度公司实现营收1.25亿元，净利润989万元，公司在一季度实现了800G新品的批量交付，并且400G、800G销售占比超过50%，高端产品占比提升也推动公司毛利率水平从2023年的20.28%大幅提升至2024年一季度的29.70%。从此次收购的业绩承诺来看，2024~2026年承诺归母净利润分别为4500/5500/6800万元。

　　技术积淀深厚，光模块COB封装工艺国内先驱，硅光领域同样深度布局：COB是数通光模块的主流封装工艺，公司作为国内较早掌握并使用COB工艺的厂商，积淀深厚，在COB工艺最关键的耦合环节掌握核心技术，并实现耦合设备的自主研发。硅光方面，公司通过自研硅光耦合设备，创新硅光光学耦合工艺，简化流程，提高光源耦合效率，降低链路损耗，实现多通道全自动化耦合、4通道和8通道耦合共平台，实现400G—800G—1.6T同平台演进，降低对设备和工艺要求的同时降低制造成本，实现量产。

　　投资建议：AI领域火热持续拉动上游光通信产品需求，建议关注光模块领域的中际旭创、新易盛、博创科技、光迅科技、汇绿生态，光器件领域的天孚通信、太辰光，光芯片领域的源杰科技。

　　风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧