光大证券-叉车行业深度报告：下游需求持续景气，电动化、国际化打开成长空间-240613

　　叉车主要用于制造业、物流仓储等搬运场景，市场容量持续增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013-2022年全球叉车销量由98.9万台增长至200.6万台，CAGR为8.2%；2013-2023年中国叉车销量由32.9万台增长至117.4万台，CAGR为13.6%，增速全球领先。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　成长逻辑一：下游交运仓储物流等行业需求旺盛，制造业复苏有望带动叉车行业需求提升。叉车行业下游以制造业及物流转运行业为主，2022年下游需求占比分别为52%/16%。随着未来交运仓储物流等行业的快速增长，叉车市场容量仍有进一步提升空间。叉车行业需求与制造业景气度关联性较高。2024年5月制造业PMI为49.5%，随着大规模设备更新和消费品以旧换新、超长期特别国债等政策效果逐渐显现，预计企业生产经营将逐步回暖，国产叉车龙头有望受益。

　　成长逻辑二：电动化有望带动叉车制造商收入与盈利能力双升。电动叉车相较内燃叉车具备成本、环保方面的显著优势，未来将快速对内燃叉车形成替代。根据我们测算，当使用年限为8年时，3吨的电动叉车累计使用成本为柴油叉车的57%。2013-2022年全球与国内电动叉车销量CAGR分别为11.4%/25.3%。根据我们测算2024-2026年我国叉车更新需求分别为35.2/39.8/48.8万台，同比增长4.1%/13.0%/22.6%，我国叉车行业更新需求将进入高速增长期，推动我国叉车电动化率进一步提升。

　　成长逻辑三：国际化增长空间广阔，出口收入快速提升。国内叉车出海具备性价比与交期优势，未来成长空间广阔。2018-2022年我国叉车出口销量由16.7万台增长至36.2万台，CAGR为21.3%；我国出口叉车销量占海外叉车总销量比例由18.7%增长至37.7%。2020年我国出口叉车电动化率已达70%，但仍以价值量较低的III类叉车为主，未来产品结构仍具备较大的优化空间。根据我们测算2024-2026年我国叉车出口市场规模分别为237.7/278.6/324.2亿元，同比分别增长18.8%/17.2%/16.4%。我们认为未来几年我国叉车出口市场规模仍将保持高速增长趋势，因此我国叉车龙头企业海外营收有望保持高速增长。

　　成长逻辑四：“叉车替人”需求迫切，叉车渗透率有望不断提升。随着劳动人口逐渐下降、劳工成本逐渐提升，叉车渗透率有望不断提升。我们计算得到2022年中国、日本、欧洲每亿人叉车保有量分别为38.0/74.0/52.9万台，由此可见我国叉车渗透率较日本、欧洲等发达地区仍有较大提升空间。未来随着人工智能、物联网等技术的飞速发展，“叉车替人”的终极目标是实现叉车无人化、智能化，行业龙头凭借技术研发优势，有望提升渗透率与份额。

　　投资建议：叉车行业具备较高成长性。短期来看，下游行业景气复苏有望带动叉车需求提升；中期来看，叉车行业电动化及国际化具备较大成长空间；长期来看，叉车渗透率仍具备较大提升空间。综上，我们认为叉车行业未来市场空间广阔，推荐国内叉车龙头安徽合力、杭叉集团。

　　风险提示：下游需求下滑风险、海外出口拓展不顺风险、行业竞争加剧风险。