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投资要点
当前市场对ICL行业发展主要有以下疑问:
(1)DRG医保支付改革下,ICL渗透率是否有提升?
(2)疫情期间新增的小产能是否抢走了部分龙头份额?
(3)区域检验中心加大建设,ICL面临更大竞争?
(4)2023年下半年以来,有出现普检价格战的趋势,目前的影响程度?
我们发现目前行业出现以下趋势:
(1)2023年较2019年中标数量明显增加,2024年至今中标数量逼近2023年全年水平;中标合同的客户结构明显优化,优质医院中标订单金额较高,且项目更加细化;
我们认为近年来医保控费(包括DRG医保支付方式改革、集采等)较大促进了渗透率提升,2023年ICL恢复常态经营后,叠加DRGs基本在全国铺开、持续深化,医院在成本效益考虑下加大外送倾向明显,ICL渗透率预计在2024年已加速提升;
(2)2021-2022年新成立ICL数量处于历史高水平,但预计淘汰率低于疫情前。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】小产能竞标集中在社康/体检/两癌筛查等小型需求。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我们认为对于只具备新冠检测能力的小产能出清只是时间问题,当前淘汰率不高预计原因为等待资金回笼再结束经营,或等待寻求转让机会;对于还具备其他检测技术能力的中小产能,若仅稳定获取社康/体检中心/两癌筛查等小型需求,以及具备差异化技术的专科ICL,可能保持较长经营,但以上规模业务预计对龙头影响不大。
(3)区域检验中心会发布招标公告向ICL外送其样本。
我们认为区域检验中心和ICL并非纯竞争关系,大型连锁ICL的技术、管理能力仍处于行业优质水平,区域检验中心也会基于其技术和成本情况考虑外送给ICL,同时,对于ICL而言,区域检验中心的加入更促进了优质医院检验外送,ICL和区域检验中心有业务协同。
(4)价格方面,杭州竞争激烈程度高于其他地区,普检扣率从25%-30%下滑至20%-25%区间,但也有优质合同扣率未下滑;其他地区竞争激烈程度较杭州温和。
我们认为首先降价仍是区域性而非全国范围,四川、广东等地区扣率变化不大,其次杭州扣率下降不是招标端降低价格上限,而是ICL自身根据成本水平主动就某领域检测降价,已保证了其盈利水平;且在优质订单分项打包招标的趋势下,不同ICL可根据自身优势检测领域加大单领域竞标,不会直接丢失大型医院的招标项目机会。
综合来看,我们认为2023年ICL恢复常态经营后,叠加DRGs基本在全国铺开、持续深化,医院在成本效益考虑下加大外送倾向明显,ICL渗透率预计在2024年已加速提升。竞争格局方面,小产能虽然目前仍在逐步出清过程中,但其市场定位和龙头有差异,对龙头影响不大,且区域检验中心和ICL当前并非纯竞争关系,业务有协同互补。价格方面,杭州竞争激烈程度高,扣率有下降趋势,但其他地区较为温和,且ICL是考虑自身成本后主动报价,保证了其盈利水平。
长期来看,ICL是在医保控费环境下少有的受益增长的行业,且行业竞争格局稳定,集中度高,主要竞争者拥有更为合规的业务模式、多样化检测能力、精细化运营能力等竞争优势,能够在行业扩容中抢占更多市场空间,长期发展潜力大。
推荐及受益标的
推荐标的:迪安诊断;
受益标的:金域医学、艾迪康控股、云康集团。
风险提示:
应收账款回款风险;政策影响经营波动风险
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