中邮证券-医药生物行业深度报告：ICL行业渗透率加速提升，短期利空因素出清后长期投资价值凸现-240722

　　投资要点

　　当前市场对ICL行业发展主要有以下疑问：

　　（1）DRG医保支付改革下，ICL渗透率是否有提升？

　　（2）疫情期间新增的小产能是否抢走了部分龙头份额？

　　（3）区域检验中心加大建设，ICL面临更大竞争？

　　（4）2023年下半年以来，有出现普检价格战的趋势，目前的影响程度？

　　我们发现目前行业出现以下趋势：

　　（1）2023年较2019年中标数量明显增加，2024年至今中标数量逼近2023年全年水平；中标合同的客户结构明显优化，优质医院中标订单金额较高，且项目更加细化；

　　我们认为近年来医保控费（包括DRG医保支付方式改革、集采等）较大促进了渗透率提升，2023年ICL恢复常态经营后，叠加DRGs基本在全国铺开、持续深化，医院在成本效益考虑下加大外送倾向明显，ICL渗透率预计在2024年已加速提升；

　　（2）2021-2022年新成立ICL数量处于历史高水平，但预计淘汰率低于疫情前。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】小产能竞标集中在社康/体检/两癌筛查等小型需求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　我们认为对于只具备新冠检测能力的小产能出清只是时间问题，当前淘汰率不高预计原因为等待资金回笼再结束经营，或等待寻求转让机会；对于还具备其他检测技术能力的中小产能，若仅稳定获取社康/体检中心/两癌筛查等小型需求，以及具备差异化技术的专科ICL，可能保持较长经营，但以上规模业务预计对龙头影响不大。

　　（3）区域检验中心会发布招标公告向ICL外送其样本。

　　我们认为区域检验中心和ICL并非纯竞争关系，大型连锁ICL的技术、管理能力仍处于行业优质水平，区域检验中心也会基于其技术和成本情况考虑外送给ICL，同时，对于ICL而言，区域检验中心的加入更促进了优质医院检验外送，ICL和区域检验中心有业务协同。

　　（4）价格方面，杭州竞争激烈程度高于其他地区，普检扣率从25%-30%下滑至20%-25%区间，但也有优质合同扣率未下滑；其他地区竞争激烈程度较杭州温和。

　　我们认为首先降价仍是区域性而非全国范围，四川、广东等地区扣率变化不大，其次杭州扣率下降不是招标端降低价格上限，而是ICL自身根据成本水平主动就某领域检测降价，已保证了其盈利水平；且在优质订单分项打包招标的趋势下，不同ICL可根据自身优势检测领域加大单领域竞标，不会直接丢失大型医院的招标项目机会。

　　综合来看，我们认为2023年ICL恢复常态经营后，叠加DRGs基本在全国铺开、持续深化，医院在成本效益考虑下加大外送倾向明显，ICL渗透率预计在2024年已加速提升。竞争格局方面，小产能虽然目前仍在逐步出清过程中，但其市场定位和龙头有差异，对龙头影响不大，且区域检验中心和ICL当前并非纯竞争关系，业务有协同互补。价格方面，杭州竞争激烈程度高，扣率有下降趋势，但其他地区较为温和，且ICL是考虑自身成本后主动报价，保证了其盈利水平。

　　长期来看，ICL是在医保控费环境下少有的受益增长的行业,且行业竞争格局稳定，集中度高，主要竞争者拥有更为合规的业务模式、多样化检测能力、精细化运营能力等竞争优势，能够在行业扩容中抢占更多市场空间，长期发展潜力大。

　　推荐及受益标的

　　推荐标的：迪安诊断；

　　受益标的：金域医学、艾迪康控股、云康集团。

　　风险提示：

　　应收账款回款风险；政策影响经营波动风险