光大证券-华为产业链相关整车行业深度报告系列之二：先例可循，“新域”可否再塑标杆？-240717

　　传统车企智能需求扩容，积极拥抱华为生态合作：华为自2019年起独立汽车业务并保持高额研发投入，期间确定了与车企由浅入深的三种合作模式包括零部件模式（零跑/广汽传祺）、Hi（阿维塔/长安深蓝/东风岚图/东风猛士）、智选（赛力斯/奇瑞/北汽新能源/江淮）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Hi与智选通常采购整套华为智能化方案，2024E至少上市约9款车型（包含迭代车型）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，1）从市场表现角度，智选车型销量好于Hi，或与华为对于智选模式曝光度更高有关。智选模式下消费者可快速提升品牌认知并实现流量变现，并通过口碑积累+消费者培养更容易破圈。2）Hi模式更依托于母公司的产品定位+渠道营销能力、以及华为的智能化反哺，预计Hi品牌有望通过中长期的品牌认知度建立、以及制造+管理经验积累实现转型效果逐步兑现。

　　绑定深度+车型定位决定双方共赢格局：我们复盘华为与车企之间的合作，目前已经实现基本面良性发展的是华为与赛力斯合作的首个智选品牌问界。问界定位全尺寸+全场景SUV，前期由于门店营销、竞品增加、市场口碑等因素影响到销量。2H23华为与赛力斯及时进行渠道调整，2023/9新款M7上市后市场关注度+订单快速增长。问界M7爆款打造的原因一方面与手机持续引流有关，另一方面与定价策略、合作战略、协作沟通方面的边际好转有关。综上，我们认为走量的关键因素取决于双方合作配合度、以及车型市场定位/空间。

　　享界S9挑战高端轿车市场，再铸造智能化新标杆：我们判断有望复制问界品牌成功的智选车企或为华为与北汽新能源合作的享界。1）从合作配合角度：北汽新能源与华为早期即开始合作并由集团高层牵头，前期合作的Hi模式表现不佳，因此公司及时将合作深化为智选模式。目前公司自上而下全面协同，产能/供应链基本完善以配合新车型上市节奏。2）从车型周期角度：首款车型享界S9主要对标包括BBA旗下的“56E”（包括宝马5系、奥迪A6、奔驰E，下同）。考虑到高端轿车市场新能源渗透率较低、自主品牌布局壁垒高，叠加华为通过终端营销已塑造的高端化形象，我们判断享界S9或将为自主突破BBA垄断的关键，稳态交付有望创高端自主品牌在轿车领域销量新高。

　　投资建议：我们看好可以充分借助华为宣传流量、与华为合作配合度高、以及车型周期占优的车企。依次推荐，1）早期已有合作基础、并且车型周期对标广阔新能源蓝海市场的北汽蓝谷（600733.SH），首次覆盖给予“买入”评级。2）基于智选模式与华为绑定最深、通过与华为的合作实现业绩扭亏为盈的赛力斯（601127.SH），维持“买入”评级。建议关注，1）以代工+合作稳定增长，长期看华为车型上市节奏提振估值的江淮汽车（600418.SH）。2）当前公司自主新能源布局领先，与华为合作的Hi模式车型稳步推进的长安汽车（000625.SZ），维持“买入”评级。

　　风险分析：汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为在汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。