东方证券-2月通胀数据点评：春节对核心通胀的拉动作用十分显著-240311

　　研究结论

　　事件：2024年3月9日统计局公布最新通胀数据，2024年2月CPI同比0.7%，前值0.8%，环比1%，前值0.3%；PPI同比-2.7%，前值-2.5%，环比-0.2%，前值-0.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 CPI同比由降转涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体来看：（1）春节期间消费需求增加，叠加雨雪天气影响供给，食品价格同比降幅显著收窄。食品CPI同、环比分别为-0.9%、3.3%（前值为5.9%、0.4%，后同）。其中，鲜菜和鲜果同比增速分别为2.9%和-4.1%（-12.7%和-9.1%），据农业部，2月持续低温、雨雪和寡照致使湖南、云南、贵州、安徽、福建等蔬菜产区不同程度受灾，蔬菜产量出现阶段性下降。猪肉同比增速为0.2%（-17.3%），结束了长达10个月的同比负增，环比来看为7.2%（-0.2%），或主要由春节消费拉动。（2）核心CPI同比为1.2%（0.4%），主要是今年春节居民返乡和旅游出行火热，服务CPI同比增幅显著扩大至1.9%（0.5%），2018年（2017年春节在1月，基数上和今年有相似点）1-2月服务CPI同比增速也扩大了约1.3个百分点，春节对服务消费的拉动能力已基本恢复至疫情前水平。其中，旅游分项影响较大，同比增速高达23.1%（1.8%），环比增速也有13.1%（4.2%）。不过需要注意的是，2月居住CPI同比为0.2%（0.3%），或与房地产市场较为冷清有关。（3）油价由降转增。交通工具用燃油同比为0.8%（-0.1%）。

　　受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，PPI同比降幅扩大：（1）能源相关行业PPI同比均好转。煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业PPI同比增速分别为-14.7%、4.2%（-16%、3.4%）。

　　 （2）基建、地产相关行业PPI修复放缓。据统计局，受春节假日房地产、基建项目停工等因素影响，钢材、水泥等行业需求减少，相关行业修复放缓，黑色金属矿采选业、非金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业同比12.1%、-2.3%、-4.9%（16.1%、-2.1%、-2.9%）。值得一提的是，春节后基建复工偏慢，如节后两周水泥发运率当周同比降幅从-9.5%扩大至-13.4%，沥青开工率节后三周当月同比依然在-20%左右，降幅收窄幅度有限。

　　 （3）中游设备制造业PPI同比修复速度有所分化。其中通用设备制造业PPI同比为-0.5%，与前值持平；电气设备（根据统计局解读）、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业PPI同比分别为-4.5%、-0.5%（-4.2%、-0.4%），降幅小幅扩大；电子设备制造业为-2.1%（-3%），降幅持续收窄。

　　 （4）耐用消费品PPI同比降幅收窄。2月一般日用品和耐用消费品PPI当月同比分别为0%、-1.9%（0%、-2.3%）。其中汽车制造业同比降幅维持在1.5%；药制造业同比增速为-0.5%（-0.3%）；纺织业，纺织服装、服饰业同比增速分别为0.8%、0.4%（-1.3%、0.3%），均有回升。

　　综合来看，2月通胀数据显示，春节对消费（如服务）的拉动作用基本已经回到疫情以前的水平，特别是旅游出行等与假期相关的消费；但不同在于，今年春节居民返城以及基建等部分领域复工节奏偏慢，PPI同比修复阶段性受阻。展望后续：（1）年内中游设备及其对应上游行业PPI同比有望持续改善，3月初国务院常务会议审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，而根据2022年设备更新相关政策改变了这一细分领域占比不断下行的特征，可见举措是有效的，2024年有望持续拉动对应行业需求。（2）考虑到当下房地产市场仍较为冷清，后续核心CPI修复斜率或仍会偏慢。

　　风险提示

　　经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。