广发证券-顺丰控股-002352-鄂州爬坡费用改善，静待周期回暖-240504

　　经营和财务数据：顺丰控股发布2024年一季报，24Q1，公司完成营收653.41亿元，同比+7.03%；实现归母净利润19.12亿元，同比+11.14%；实现扣非归母净利润16.57亿元，同比+9.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度公司完成业务量共29.58亿件（速运物流业务件量），同比+3.10%，单票收入16.34元，同比+3.10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　费用管控成效明显，盈利水平同环比提升。24Q1，公司营收实现稳健增长，但公司同时继续围绕打造长期核心竞争力进行投入，包括提升员工薪酬福利、推动营运模式变革、夯实鄂州航空枢纽运营及完善国际网络等，一季度公司毛利率同比略有下滑。但公司费用率实现稳中有降，管理费用率、销售费用率、研发费用率及财务费用率同比分别下降0.97ppt、0.04ppt、0.01ppt及0.24ppt，费用管控成效明显，推动归母净利润率实现同环比提升，分别上升0.09ppt与0.11ppt至2.93%。

　　一月回购方案已完成，持续推动回购计划。根据公司公告，24年，公司以自有资金回购股份用于未来拟推出的持股计划或股权激励计划，其中24年1月的回购计划已完成，累计回购2824万余股，占总股本的0.58%；公司随即推出24年第二期股份回购计划，资金总额不低于5亿元且不超过10亿元，按回购价格上限53元/股测算，预计可回购股数不低于1886.79万股，约占公司目前总股本的0.39%。

　　盈利预测与投资建议。我们维持此前的盈利预测与估值水平，预计24-26年EPS分别为1.99、2.38、2.79元/股，给予公司24年20倍PE估值，对应合理价值39.80元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示。宏观经济环境复苏不及预期、精益化成本管控推进不及预期、国际业务扩张与经营不及预期、新业务增长不及预期、鄂州机场产能爬坡不及预期。