国金证券-企业出海系列（Ⅲ）：策略视角下，如何看待化工出海的投资机遇？-240506

　　宏观新阶段下，出海或将为化工企业提供第二增长曲线

　　自上而下出发，化工板块的出海机会主要集中在哪些细分板块？前国内经济正处于经济结构转型期，内部有效需求不足、人口老龄化以及外部环境面临逆全球化风险上升等宏观背景下，出海或将为中国企业提供第二增长曲线。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】出口视角下，化工板块长期占据较高的出口份额；同时，比较化工各细分板块的出口竞争力：采用全球价值链地位指数+出口全球份额+RCA指数+财务指标筛选，以无机化学品、有机化学品、塑料及其制品、橡胶及其制品（包括橡胶轮胎和汽车轮胎）为代表的化工细分产品具备较强的全球竞争力，或将有望成为化工板块里面率先实现出海的细分领域。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点

　　从行业发展来看，国内企业培养了自身竞争力，有望通过出海获得低密度竞争区域的成长空间。国内化工原料制品等领域新增产能较多，集中消化能力有限，出海是优质企业获得成长空间的重要选择之一。从产业发展来看，一方面国内化工企业多年追赶，在多轮周期里培养了自身良好的成本管控能力和生产建设的效率和质量，可以在海外市场竞争的过程中延续优势；另一方面，与21世纪初的前20年不同，现在国内需求增速和产能增速的变化节奏已经使得国内部分领域供给密度大幅提升，出海寻求低密度区域的竞争优势和盈利将会是良好选择；

　　从优质企业发展的角度看，参考海外的龙头企业，跨区域发展是企业做大做强的必经之路，多区域布局，多品类延伸是支撑海外龙头企业延伸发展百年的重要因素之一。而从国内的企业发展来看，一方面国内企业在制造端、产业链匹配端都逐步构建了硬实力的优势，但在软实力方向比如渠道、品牌、客户等都仍有不足，出海不仅仅是发展过程中提升发展空间的途径，也是国内企业完善自身软实力，取长补短的选择。

　　投资逻辑

　　从大的方向看，化工行业出海可以从贸易、市场、资源、渠道等维度进行梳理，不仅涉及到走出去形成产能占据市场、避免单一基地的贸易风险，还涉及到资源回哺国内、投资并购取长补短、产业链配套出海等维度提升核心竞争力：海外建设基地，规避单一基地供给风险：伴随国内规模、产业链等布局逐步体现成为成本优势，我国面临更多针对不同细分品种产生的关税问题，通过出海构建基地，可以有效降低产品出海成本，延伸产品竞争力和盈利能力；同时可以通过海外构建基地，形成企业发展增量，进一步提升发展空间，建议关注轮胎、聚酯瓶片、白炭黑等细分赛道；海外投资并购，加速进行渠道、市场构建，取长补短：20多年来我国化工已经由“引进来”向“并进来”升级，经过多年技术、工程能力的累积，多数领域的核心问题已经由能否“产出来”向“卖出去”转变，通过海外投资并购，优质企业可以借助标的在细分赛道、区域市场、品牌知名度的优势，加速提升自身的市场、渠道、品牌等，丰富品类，深耕海外市场，拓展销售渠道，建议关注出海拓展的MDI龙头万华化学、农药制剂润丰股份、精细化工国瓷材料等；出海布局破除国内资源瓶颈，获取长期成长空间：全球资源分布布局，在国内具有资源瓶颈的领域出海布局，不仅可以回哺国内市场，同时可以大幅提升成长路径，建议关注钾肥行业的海外布局企业；跟随产业链出海，延续一体化优势，提升发展空间：虽然在高端精细产品仍有一定的差距，但部分赛道的上游材料，国内已经具备了领先优势，通过下游产品出海布局带动上游材料出海可以延续一体化的优势，可以持续关注新能源赛道上游材料出海布局的长远发展。

　　风险提示

　　能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险。