光大证券-康华生物-300841-2023年年报点评：现金流大幅改善，创新疫苗未来可期-240408

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入15.77亿元，同比+9.03%；归母净利润5.09亿元，同比-14.86%；扣非归母净利润5.43亿元，同比-0.38%；经营性净现金流5.74亿元，同比+194.36%；EPS（基本）3.81元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　主营业务收入稳健增长，现金流状况大幅改善：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为2.78/3.56/3.56/5.87亿元，同比+4.27%/-9.34%/-9.92%/+49.76%；归母净利润1.05/1.43/1.21/1.40亿元，同比-22.24%/-20.72%/-27.98%/+22.24%；扣非归母净利润0.94/1.40/1.27/1.83亿元，同比-23.95%/-21.34%/-22.45%/+126.41%。2023年冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发693.89万支，同比-14.29%；ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗无批签发。非免疫规划疫苗营业收入15.77亿元，同比+9.34%；兽用疫苗营业收入47万元，同比-87.85%。2023年现金及现金等价物净增加额4.03亿元，同比由负转正，主要是销售规模扩大及回款增加、支付工程设备款减少、公司股份回购减少所致。

　　大幅增加研发投入，坚定推进创新转型：2023年公司研发投入25,302.56万元，同比增长40.62%，占营业收入比例为16.04%，全部费用化。重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可、2023年9月获得美国FDA临床试验许可，公司同步推进该产品的国内临床申报。公司于2024年1月6日与HilleVax签署《独家许可协议》，公司授权HilleVax在除中国（含港澳台）以外地区对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，交易金额包括首付款1,500万美元，最高2.555亿美元的开发里程碑和销售里程碑款项，以及实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到狂犬病疫苗市场竞争格局的变化，下调2024~2025年归母净利润预测为7.08/8.10亿元（原预测为8.25/10.56亿元，分别下调14%/23%），新增预测2026年归母净利润为9.05亿元，同比增长38.97%/14.39%/11.80%，对应EPS分别为5.26/6.01/6.72元，现价对应PE分别为11/10/9倍。考虑到六价诺如疫苗未来的巨大潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：狂犬病疫苗市场竞争格局恶化的风险；创新疫苗研发失败的风险。