光大证券-海泰新光-688677-2023年年报及2024年一季报点评：Q1受同期高基数扰动，看好后续环比持续改善-240426

　　事件1：公司发布2023年年报：实现营收4.71亿元（-1.3% YOY）、归母净利润1.46亿元（-20.2% YOY）、扣非归母净利润1.36亿元（-19.2% YOY）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件2：公司发布2024年一季报：实现营收1.18亿元（-20.7% YOY）、归母净利润3844万元（-20.7% YOY）、扣非归母净利润3646万元（-21.4% YOY）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　23年受股份支付及联营企业亏损影响，表观净利润下滑较多；24Q1受23Q1高基数影响，营收呈现下滑。23年公司营收同比略有下降，主要受大客户新系统迭代延期影响。2023年公司实现毛利率63.7%（较22年-0.63pct），保持较为稳定；实现净利率30.2%（较22年-7.9pct），公司净利润下滑主要系股份支付费用增加、参股国药新光确认的联营企业投资损失增加、二期厂房和机器设备折旧增加等原因。24Q1营收下滑主要系23Q1美国大客户大量备货导致公司营收基数较高，24年以来公司发货节奏保持基本正常，我们认为公司季度营收有望呈现环比改善，实现稳健增长。

　　内窥镜产品国内表现强劲，有望维持高速增长。2023年公司内窥镜产品在国内市场增长势头强劲，收入同比增长约83%，主要系公司积极开拓国内市场，营销体系逐步完善，品牌影响力不断增强。随着公司内窥镜产品业务的不断拓展，以及二代整机产品在临床端的销售推进，看好公司整机业务推广，公司国内内窥镜业务有望维持快速增长。

　　镜体种类不断拓宽，市场竞争力不断增强。海外市场方面，公司和美国客户合作范围不断拓宽，从原有腹腔内窥镜逐步拓展到泌尿、妇科及开放手术领域，为美国市场开发的4mm宫腔镜已经完成产品定型预计24年6月推向市场；2.9mm膀胱镜及3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中。国内市场方面，关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜已经开始投放市场，全系列腹腔镜（包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格）在陆续注册取证中。公司内窥镜镜体种类日益丰富，竞争力不断增强。

　　盈利预测、估值与评级：受美国客户订单签订节奏影响，我们下调公司24-25年归母净利润预测分别为2.10/2.77亿元（较前次预测下调15%/19%），新增26年归母净利润预测3.59亿元，现价对应PE分别为24/19/14倍。公司大客户新产品市场反响较好，公司整机业务有望贡献增量，季度营收有望环比持续改善，维持“买入”评级。

　　风险提示：新订单不及预期；新产品推广不及预期；贸易摩擦风险等。