华源证券-医药生物行业2023年报和2024一季报总结：底部拐点或已现，布局正当时-240506

　　一、二级市场表现：

　　医药深度回调，目前处于底部。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年初至今医药指数波动较大，整体处于震荡向下趋势，2023年指数全年下跌约7%，2023年至今更是下跌超过16%，2024年至今指数下跌约9%，其中23Q3回调幅度较大，24Q1指数大幅波动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从历史水平看，医药板块目前动态估值为27倍（TTM），处于近十年的底部位置。

　　细分子版块：中药和化学制剂板块表现较好。生物医药各子版块来看，2023年初至今（2024年4月30日），中药和化学制剂板块回调较小，涨跌幅分别为-0.7%和0.34%；医疗服务和生物制品板块回调较多，涨跌幅分别为-45.1%和-23.4%。估值方面，目前化学制剂板块估值相对较高，达到37倍PE，化学原料、医疗器械和中药估值也在30倍PE上下，医疗服务、生物制品和医药商业估值相对较低。

　　二、资产配置：

　　公募基金医药季度持仓快速变动，2024Q1持仓比例处于低位。配置方面，2023年医药受政策影响较大，2023Q1至2024Q1季度间医药持仓比例波动显著，持仓分布亦有较大变化。截至2024Q1，A股医药公司总市值为6.14万亿元，占A股总市值7.0%医药行业，整体市值处于历史低位水平，公募基金的医药重仓合计市值为3728亿元，占公募基金总重仓占比11.0%，环比减少2.6pct，剔除医药基金，公募基金医药持仓比例7.9%，环比减少2.2pct，处于历史较低位置。2024Q1公募基金持仓增加的前五大个股分别是：东阿阿胶、科伦药业、恒瑞医药、鱼跃医疗、惠泰医疗。公募持股市值减少前五大个股：药明康德、智飞生物、药明生物、爱尔眼科、同仁堂。

　　三、医疗活动及医保情况：

　　2023年诊疗人次复苏显著。截止2023年8月，全国诊疗人次累计达到27.5亿人次（2022年同期为26.7亿人次），全国出院人次累计达到1.6亿人次（2022年同期为1.4亿人次），随着疫情后医疗需求复苏，2023年医疗活动相比2022年显著提高。

　　医保结余持续增长：2023年，医保总收入、总支出分别为33355.16亿元、28140.33亿元，增速分别为7.9%和14.4%，2023年医疗活动明显复苏，医保支出增速大于收入增速，为近四年来首次支出增速大于收入增速，但从绝对额看医保收入依然高出支出较多，预计2023年医保结余仍然有所增长。

　　四、宏观数据：

　　行业数据：2023年，中国医药制造业累计收入达2.25万亿，同比下降3.2%；医药制造业累计利润为3473亿元，同比下降19.0%，我们判断下半年医药行业反腐有一定影响。2024Q1中国医药制造业累计收入达0.61万亿，同比下降9.8%；医药制造业累计利润为823亿元，同比下降7.8%。

　　上市公司数据：2023年458家医药公司实现营收2.5万亿元，同比增长0.8%，共实现归母净利润1616.9亿元，同比下降21.7%；2024Q1实现营收6314.9亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润560.3亿元，同比增长4.0%。

　　风险提示

　　行业竞争加剧风险：随着我国医药产业的不断创新与进步，不排除持续有新进竞争者加入从而造成竞争加剧的风险；

　　政策变化风险：分级诊疗、医保支付改革持续成为医改重心，医保控费大趋势、带量采购等让医药产业中下游的收入利润有承压风险；

　　行业需求不及预期风险：若终端需求不及预期，将会对公司业绩产生负面影响。